业绩拐点已至，生物能源转型启航

　　维尔利(300190)

　　投资要点

　　事件：公司发布2025年度业绩快报及2026年第一季度业绩预告。2025年公司营收16.39亿元、同比下滑19.98%，归母净亏损3.48亿元、同比大幅减亏52.73%；2026年一季度预计实现归母净利润400–600万元，同比增长107.31%–110.96%，正式扭亏为盈。

　　股权结构集中，治理焕新保障转型落地。公司股权结构集中稳定，控股股东常州德泽持股2.20亿股，占比27.12%，实控人家族控制权稳固。2026年2月公司完成管理层换届，新任董事长兼总裁全面主导经营，新老交接平稳落地，为战略聚焦、项目推进与盈利改善提供有力治理保障。

　　业务结构重构，运营+能源驱动盈利升级。2025年，公司积极拓展生物天然气、生物燃油等新兴业务领域，收入结构中工程及设备销售等收入的占比逐渐稳定，运营类收入占比提升。2025年H1运营类项目收入占比为58.61%，工程及设备收入占比为38%，节能及其他收入占比为3.39%。从毛利结构来看，2025H1运营类毛利占比为67.63%，环保工程及设备毛利占比为29.04%，节能及其他毛利占比为3.33%。

　　业绩拐点确立，盈利修复进入上行通道。2025年公司实现营收16.38亿元，同比下降19.98%，系主动收缩低毛利工程所致，营收阶段性筑底。2025年归母净亏损3.48亿元，同比大幅减亏52.73%，费用管控与资产减值压力缓解成效显著。2026年一季度预计归母净利润400-600万元，同比增长107.31%-110.96%，正式扭亏为盈，业绩进入持续修复通道。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年营业收入分别为16.4亿元、18.6亿元和22.5亿元，归母净利润分别为-3.48亿元、4928万元、1.03亿元，EPS分别为-0.37元、0.05元、0.11元。考虑到公司已完成从传统环保工程向运营+生物能源的战略转型，业绩拐点明确、盈利结构持续优化，叠加生物天然气与生物燃料业务进入快速放量期、海外市场逐步突破，且公司在有机固废处理与生物能源领域具备技术与资源双重壁垒，成长空间清晰。首次覆盖，建议关注。

　　风险提示：生物能源项目建设与投产进度不及预期、传统环保业务持续承压、行业政策变动及市场竞争加剧等风险。