降本增效驱动业绩稳健，荆宜并表有望增厚26年利润

　　四川成渝(601107)

　　投资要点：

　　事件：四川成渝发布2025年年报，2025年公司营收87.58亿元，同比下降15.48%；实现归母净利润15.13亿元，同比增长3.72%。2025Q4，公司营收26.72亿元，同比下降11.04%；实现归母净利润2.13亿元，同比下降36.56%。公司延续高分红政策，拟每股派息0.297元（含税），分红比例约60%。

　　核心路产经营稳健，降本增效驱动业绩增长。2025年，公司路桥主业整体保持稳健，实现通行费收入46.86亿元，同比微降1.92%。剔除城北高速到期影响后，公司核心收费路段通行费收入同比-1.46%，车流量同比增长1.23%。报告期内，公司存量合同执行利率下降，实现财务费用同比减少29.03%至5.81亿元，财务费用率由7.9%降至6.64%。管理费用同比下降16.27%，精细化管理成效持续显现。

　　外延并购与内生扩建双轮驱动，打开长期成长空间。1）公司2026年3月公告完成对湖北荆宜高速85%股权的收购。荆宜高速为湖北公路网中重要一环，盈利稳健，2024年净利润约为1.92亿元。根据业绩承诺，预计2026-2028年将为公司带来稳健的利润增量，或将有效平滑老路到期带来的业绩波动。2）公司核心路产成雅高速和成乐高速的改扩建项目稳步推进。其中，成雅扩容项目总投资约285.48亿元，公司持股85%。改扩建不仅能将核心路产的收费期限延长，还有望依据新的投资成本核定更高的收费标准，为公司长期价值增长奠定坚实基础。

　　盈利预测与评级：公司持续完善路网规模，推进降本增效工作，同时高分红比率与股息率有望带动价值提升，考虑到公司成本管控优异，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为16.8/17.7/16.8亿元，当前股价对应的PE分别为10.7/10.1/10.7倍，维持“买入”评级。

　　风险提示。1）宏观经济波动导致车流量增速不及预期；2）收费政策调整导致通行费收入不及预期；3）路网效应及分流导致车流量增速不及预期；4）自然灾害导致通行费收入不及预期。