2025年报点评：25年主业经营稳健，26年逐步改善可期

　　安井食品(603345)

　　投资要点

　　事件：公司发布2025年报，全年实现营收161.9亿元，同比增长7%，实现归母净利润13.6亿元，同比-8.5%；其中25Q4实现收入48.2亿元，同比+19.1%，实现归母净利润4.1亿元，同比-6.3%；实现扣非归母净利润3.8亿元，同比+5.1%。同时，公司拟向全体股东每股派发1.44元（含税）。

　　25Q4主业增长良好，新零售渠道延续高增。分品类看，2025年速冻调制食品/面米制品/菜肴制品/农副产品收入同比分别+7.8%/-2.6%/+10.8%/-2.7%；其中25Q4速冻调制食品/面米制品/菜肴制品收入同比分别+25.8%/+5.3%/+16.3%，Q4主业增长迅速，预计主要系旺季新品动销拉动；面米制品近年来首次回归单季度正增长。分渠道看，2025年公司经销商/商超/特通直营/新零售及电商渠道收入分别同比+4.5%/+6.4%/+18.6%/+31.8%，通过加大与传统商超定制品合作力度，商超渠道实现稳健增长；新零售渠道及电商受益于新兴渠道开拓延续高增态势。

　　商誉减值扰动表观利润，主业经营持续向好。2025年公司毛利率为21.6%，同比-1.7pp，其中25Q4毛利率同比-0.5pp至24.6%，全年毛利率下滑主要系规模效应降低以及部分原材料价格上涨所致。费用率方面，2025年公司销售费用率同比-0.6pp至6%，主要系公司积极控制费投力度；管理费用率同比-0.8pp至2.6%，主要系相关股份支付费用较同期减少。此外，25年公司计提商誉减值1.8亿元，主要系新柳伍商誉减值计提1.5亿元所致，若剔除减值影响则主业经营保持稳健。综合来看，公司2025年净利率同比-1.5pp至8.5%。

　　速冻行业龙头地位稳固，未来高增可期。1）产品方面，公司坚持实施速冻调制食品、速冻菜肴制品和速冻面米制品“三路并进”的经营策略，B端产品坚持“高质中价”、C端产品采取“高质中高价”的定价策略，在不断提高产品性价比的同时，加快产品结构优化升级。2）渠道方面，公司坚持“BC兼顾、全渠发力”的渠道策略，在夯实传统流通、商超渠道的基础上，不断加深特通、新零售和兴趣电商等全渠道开发，通过合理渠道组合实现效益最大化。3）展望未来，公司作为速冻行业龙头，有望凭借新品类及新渠道的充沛动能实现持续增长。

　　盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为5.15元、5.87、6.59元，对应动态PE分别为18倍、16倍、14倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料成本上涨风险，市场竞争加剧风险，食品安全风险。