10张图“看懂”思源电气：开启全球电力设备的“高质量收割模式”

　　思源电气(002028)

　　投资逻辑

　　公司的国际“电气化王者”的雏形已现！

　　站在全球能源变革与电力基建重构的历史交汇点，公司顺应了电网出海的时代大势，凭借卓越的内生治理能力与产品迭代速度，展现出超越行业的增长韧性。我们预计，公司25-28年营收CAGR将达33%，综合毛利率有望提升4pct，实现规模与盈利的双击。

　　公司将在全球范围内加速收割市场份额。

　　1）国内方面：结构性优化，锚定“精锐市场”。

　　公司摒弃同质化价格战，10类高压设备在国网招标中的份额由2023年的9.1%逆势增至2025年的11.8%。预计24-28年国内市场份额将提升50%（3.5%→5.0%），高端化策略凸显强α属性。

　　2）海外方面：凭借极速交付与可靠性“双杀”。

　　凭借产能扩张的敏捷性精准切入全球供需缺口，高研发投入兑现极致可靠性。预计24-28年海外份额将提升200%（0.6%→1.9%）。

　　把握25、26年公司多元下游加速扩张机遇！

　　25-28年，“十五五”电网投资高景气驱动公司国网业务营收CAGR达33%；在全球市场，亚非拉与欧洲的能源转型需求稳健，预计营收CAGR达39%；受益于AIDC算力爆发与老旧电网替换，北美市场将迎来爆发式增长，预计CAGR高达188%。

　　重点关注公司①国网/出海开关、②变压器出海、③储能业务。

　　25-28年，开关业务：国网与出海需求共振，预计收入CAGR分别为39%和35%。变压器：处于全球供应紧缺周期，海外营收CAGR预计达57%。储能类：打造第二增长曲线，预计营收CAGR达65%。

　　28年北美AIDC高压设备有望贡献公司33亿元营收增量。

　　假设：新增装机35GW（单GW价值量1.3亿美元），公司份额10%。

　　28年国内特高压市场有望贡献公司19亿元营收增量。

　　假设：交流/柔直/常直开工2/2/2条；公司中标份额10~15%。

　　为什么公司估值持续提升？——业务/电压等级/市场扩张。

　　公司目前的估值重塑并非短期情绪博弈，而是长期战略兑现的必然结果，展望未来，公司的“三维扩张”逻辑将持续演绎。

　　盈利预测、估值和评级

　　预计2025-2027年公司实现营收212.1/299.7/385.4亿元，同增37%/41%/29%，归母净利润31.6/46.2/64.6亿元，同增54%/46%/40%，目标价330.64元，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　投资/海外拓展/产品推广不及预期、原材料上涨、行业竞争加剧。