2025年报点评：业绩增长稳健，新品类拓展稳步推进

　　四方股份(601126)

　　各板块业务拓展顺利推动收入较快增长，盈利能力小幅下跌，分红比例达72％

　　2025年公司实现营收81.9亿元、同比+17.9%，归母净利润8.3亿元、同比+15.8％,毛利率30.2％、同比-2.1pct,净利率10.1％、同比-0.2pct。公司2025Q4实现营收20.6亿元、同比+11.0%、环比-2.3%，归母净利润1.25亿元、同比+17.4％、环比-45.1％。

　　2025年公司二次设备产品在各应用领域规模稳步扩大，一次装备的产品规模持续扩大。分地区来看，2025年国内市场是公司营收增长的重要来源，国内收入79.7亿元、同比+18.5%，国外收入2.1亿元、同比-1.2%。销售费用率、管理费用率、研发费用率均随收入规模增长而下降，2025年的期间费用率合计约同比-2.1pct。但主要业务板块的毛利率有所下调，净利率也出现小幅下滑。2025年度，公司拟派发现金红利约6亿元，占归属于母公司净利润的72%。自上市16年来连续分红，累计分红约45亿元，分红融资比约250%。

　　电网板块业务收入实现稳健增长，积极拓展品类和深耕电网市场

　　2025年电网自动化业务收入达36.8亿元、同比+11.2%，毛利率40%、同比-1.5pct。依托稳固的行业地位，持续深耕电网市场，挖掘细分需求，实现了营业收入的稳定增长。“十五五”期间国网对于建设新型电力系统的固定资产投资有望同比增长40%，公司有望充分受益。

　　公司在为输变电领域提供从1000kV特高压到10kV低压全系列的保护、自动化产品及解决方案，技术处于国际领先行列。高电压等级的产品或设备的技术壁垒较高，定制化程度较高，公司继电器等设备的市占率居前，先发优势明显。另外，2025年公司推动新技术的工程实践与应用，深度参与国家重大电力工程，中标智能变电站改造、新一代高可靠示范站、南方电网数字化先行示范等项目。2025年一二次融合配电设备多次中标国网区域联采、南网框架招标，同时积极向用户侧和区域配网市场拓展。

　　电厂及自动化业务收入实现快速增长，业务拓展进程顺利，

　　2025年公司电厂及工业自动化业务收入达38.3亿元、同比+22.6%，实现收入快速增长，毛利率23.9%、同比-1.6pct。新能源领域，公司在海上风电、风光大基地等细分市场的占有率稳居行业前列，同时深化分布式新能源布局。SVG产品进一步规模化发展，中标多家央企能源集团的SVG框架招标协议。

　　在火电、水电、新能源并网等领域，结合项目痛点、难点和实际需求，实现DCS、PLC等自动化工控产品的应用与推广。另外，在工业用电领域实现细分领域拓展，并在数据中心、零碳智慧园区、轨道交通领域顺利取得业务进展。

　　未来公司将继续发力新能源、智慧配电、智慧用电、储能等领域，并积极拓展海外市场。在电力电子领域，公司依托多年柔性直流技术沉淀，推出基于直流的绿电直连系统解决方案，着力开展面向AIDC行业的800V固态变压器（SST)的产品迭代开发及海内外市场布局。

　　公司在电网自动化领域的布局与规划

　　投资建议：

　　电网业务有望受益于国内外电网改造投资提速，电厂和工厂自动化业务有望受益于AIDC、新能源、节能改造投资的增长。预计2026/2027/2028年公司归母净利润分别为10/11.6/13.9亿元，EPS分别为1.2/1.4/1.7元/股，当前股价（4月2日收盘价）对应PE分别为34.7/29.8/24.9。

　　风险提示：

　　电网投资建设进度不及预期、新产品研发和验证进度不及预期、电厂和工业用户需求下滑、AIDC建设进度不及预期、原材料价格大幅涨价等。