2025年年报点评：Q4营收创单季新高，平台化布局持续夯实
思瑞浦(688536)
投资要点：
事件：公司发布2025年年报。公司2025年实现营收21.42亿元，同比增长75.65%，实现归母净利润1.73亿元，同比增长187.72%。
点评：
公司25Q4营收实现连续七个季度环比增长。分季度看，公司25Q4实现营收6.11亿元，同比增长64.64%，环比增长5.11%，创单季新高，为连续七个季度实现环比增长；公司25Q4实现归母净利润0.47亿元，同比增长147.70%，环比下降22.12%。盈利能力方面，公司2025年销售
毛利率为46.64%，同比下降1.55个百分点，销售净利率为8.08%，同比提高24.25个百分点。公司25Q4销售毛利率为47.08%，同比提高1.81个百分点，环比提高0.48个百分点，公司25Q4销售净利率为7.69%，同比提高34.21个百分点，环比下降2.69个百分点。
模拟芯片行业结构性复苏，光模块、服务器等下游需求快速增长。2025年，模拟芯片行业在经历长期去库后迎来结构性复苏，国产替代在政策驱动及供应链本土化诉求下持续深化，光模块和服务器市场需求的快速增长、汽车芯片国产化的推进及工业市场的复苏为周期重启贡献了关键增长动能。报告期内，公司业务在光模块、服务器、汽车新能源（光伏逆变、储能等）、电源模块、电网、工控、测试测量、家用电器等市场实现快速成长。盈利能力方面，2025年度公司综合毛利率为46.64%。其中，公司信号链芯片产品毛利率为50.53%；电源管理芯片产品毛利率为39.22%。
双轮驱动格局持续巩固，年量产料号数量创历史新高。2025年内，公司围绕平台化发展战略，聚焦泛工业、泛通信、汽车、高端消费电子相关市场需求丰富信号链及电源管理产品矩阵。报告期内，公司保持高水平研发投入，产品定义、研发等业务条线紧密协同，新品研发及量产效率提升。研发费用方面，公司2025年研发费用为5.88亿元，占营收比重为27.46%，全年量产料号数量创历史新高，累计量产产品型号超3,200款，产品基础进一步夯实。收入占比来看，公司信号链芯片实现销售收入14.10亿元，同比增长44.64%，收入占比为65.80%，电源管理芯片产品实现销售收入7.30亿元，同比增长198.60%，信号链及电源管理双轮驱动业务格局得到巩固。
四大下游市场协同发展，平台化布局持续夯实。2025年度，公司以泛工业、泛通信、汽车电子及消费电子四大领域为战略锚点，加快产品储备，强化客户服务等关键能力，全面深化客户资源的精细化运营。受益于行业需求复苏、新产品起量及市场拓展成果落地等因素，公司在四大下游市场的产品销量及收入均实现快速增长。1）泛工业市场：是公司目前收入占比最高的应用领域，累计成交客户数量6000余家，积累可销售于工业市场的产品2000余款，先发优势得以构建并巩固；2）泛通信市场：无线通信、光模块三大细分领域协同发展的业务格局，报告期内，公司三大业务协同并进，收入同比快速增长；3）汽车市场：截至2025年末，公司已量产300余款车规级芯片，应用场景覆盖三电系统、智能驾驶（激光雷达、前视一体机、智能座舱、智能互联等）、车身、底盘及动力系统等核心领域。2025年，公司电源管理芯片产品在多家客户实现批量供货，并与信号链产品形成平台化协同，为汽车业务实现规模化发展奠定了坚实基础；4）消费电子市场：2025年，公司继续围绕
家庭娱乐、便携式电子产品、PC及通讯终端等应用领域丰富产品布局，深化客户合作，报告期内受益消费市场温和复苏、产品研发及市场拓展的积极推进，公司业务规模实现稳健成长。
资建议：预计公司2026-2027年每股收益分别为2.42元和3.52元，对应PE分别为77倍和53倍，维持“买入”评级。
风险提示：消费类需求复苏不及预期的风险，行业竞争加剧的风险等。
