2025年报点评：现金流显著改善，新能源业务营收同比高增
三一重工(600031)
投资要点：
事件：三一重工发布2025年报。
点评：
2025年经营活动现金流净额创新高。2025年，公司实现营收为897.00亿元，同比增长14.44%；受益于市场需求持续回暖、公司降本增效措施的有效推进，公司盈利能力提升。归母净利润为84.08亿元，同比增长40.71%。毛利率为27.54%，同比提升1.10pct；净利率为9.51%，同比提升1.68pct。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变动为+0.18pct、-0.94pct、-1.25pct、-0.61pct。公司经营活动现金流净额为199.75亿元，同比增长34.84%，创公司历史新高。此外公司持续优化存货及货款管理水平，存货、在外货款规模、质量、周转天数持续改善。2025Q4，公司实现营收为235.95亿元，同比增长17.84%环比增长10.76%；归母净利润为12.72亿元，同比增长14.90%，环比下降33.70%。毛利率为27.31%，同比提升6.23pct，环比下降0.68pct；净利率为5.32%，同比下降0.28pct，环比下降3.90pct。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变动为+4.17pct、-2.14pct、-0.66pct、+1.69pct，分别环比变动为+0.64pct、-0.08pct、+1.24pct、+0.21pct。
核心产品全球市场份额提升。2025年，公司挖掘机械、混凝土机械等主导产品国内市场份额稳居第一，全球份额稳步提升。挖掘机械营收为345.44亿元，同比增长13.37%，国内市场连续15年销量冠军；混凝土机械营收为157.38亿元，同比增长9.53%，连续15年全球第一品牌；起重机械营收为155.63亿元，同比增长18.67%，全球市场份额稳步提升；路面机械营收为37.57亿元，同比增长25.18%，海外增速超过30.00%桩工机械营收28.20亿元，同比增长35.81%，旋挖钻机国内市场份额稳居第一。
加快海外业务发展，毛利率提升明显。公司加快“产业出海”全面运营升级，2025年海外业务营收为558.56亿元，同比增长15.14%，营收占比为62.27%，同比提升0.38pct。截至2025年底，海外产品销售已覆盖150多个国家与地区。其中，亚澳区域、欧洲区域、美洲区域、非洲区域营收分别约为238.90亿元、125.00亿元、111.60亿元、83.10亿元，分别同比增长16.17%、1.50%、8.52%、55.29%。受益于海外销售规模增大等驱动，海外业务毛利率为31.64%，同比提升1.92pct。
聚焦三大技术路线，新能源产品营收同比高增。2025年公司新能源产品营收约为86.40亿元，同比增长约为115.00%。公司聚焦纯电、混动和氢燃料三大技术路线，全面推进工程车辆、挖掘机械、装载机械、起重机械等产品的新能源化。在新能源工程设备领域，公司取得行业领先地位。公司电动搅拌车、电动挖掘机、电动起重机、电动泵车等产品市场份额均为行业第一。2025年公司研发费用投入50.33亿元，主要投向全球化研发布局、数智化技术以及低碳化产品。
投资建议：维持“买入”评级。预计公司2026-2028年EPS分别为1.16元1.43元、1.73元，对应PE分别为18倍、14倍、12倍，维持“买入”评级
风险提示：（1）若基建/房地产投资不及预期，公司产品需求减弱；（2若海外市场对国内企业产品需求减少，将导致公司业绩承压；（3）若原材料价格大幅上涨，公司业绩将面临较大压力。
