新股覆盖研究：联讯仪器

　　联讯仪器(688808)

　　投资要点

　　4月9日有一家科创板上市公司“联讯仪器”询价。

　　联讯仪器（688808）：公司从事电子测量仪器和半导体测试设备的研产销。公司2023-2025年分别实现营业收入2.76亿元/7.89亿元/11.94亿元，YOY依次为28.64%/185.95%/51.41%；实现归母净利润-0.55亿元/1.40亿元/1.74亿元，YOY依次为-45.51%/353.63%/23.60%。根据公司初步预测，2026Q1营业收入较2025年同比增长98.90%至113.82%，归母净利润同比增长122.47%至163.86%。

　　投资亮点：1、公司实控人团队在光学及通信领域拥有深厚专业背景。公司实控人包括胡海洋先生、黄建军先生和杨建先生。其中，胡海洋先生博士研究生毕业于中科院光学工程专业，杨建先生硕士毕业于华中科技大学通信工程专业，两人均曾任职全球知名的电子测试测量仪器制造商是德科技；据是德科技公司网站显示，其为美国惠普公司电子测量事业部1999年经重组成为安捷伦科技、2014年再次分拆上市而成立的跨国公司，具备前瞻国际视野。同时，黄建军先生硕士毕业于北京工业大学光学工程专业，曾任职于光炬科技、昂纳科技、捷迪讯光电、菲尼萨等头部企业，具备丰富的光通信从业经验。2、公司为国产光通信测试仪器龙头，多款核心产品打破国际垄断。公司深耕高端测试仪器设备，2017年成立之初聚焦光模块测试需求，后又实现在功率器件、半导体集成电路等领域的横向拓展。目前光通信业务作为公司基本盘、2025年1-9月相关收入占比已超75%，产品类别涵盖通信测试仪器、光电子器件测试设备、电性能测试仪器等；公司也成为了业内极少数覆盖光通信全产业链中模块、芯片、晶圆等核心测试环节的企业，与中际旭创、新易盛、光迅科技、Lumentum、Coherent、环球广电、日本住友等国内外主流光通信企业达成合作关系。其中：（1）在通信测试仪器领域，公司是目前全球少数、国内极少数量产供货400G、800G、1.6T高速光模块核心测试仪器的厂商，同时也是全球第二家推出1.6T光模块全部核心测试仪器的厂商。根据Frost&Sullivan数据，2024年以Keysight、Anritsu为代表的海外企业占据中国通信测试仪器的主要市场份额，而本土企业则仅占16%；中国作为国内头部企业，贡献了中国光通信测试仪器市场9.9%的市场份额、位列市场第三，并且是前五中唯一的本土企业。（2）公司自2018年向上游光电子器件测试领域拓展业务版图，是最早推出CoC光芯片老化测试系统、光芯片KGD分选测试系统的本土企业之一，并面向新一代光通信技术硅光芯片的测试需求推出硅光晶圆测试系统；据Frost&Sullivan数据，2024年公司在中国光电子器件测试设备市场排名第一。3、公司不断巩固在光通信测试仪器领域的纵向竞争力、面向3.2T光模块测试需求开发新产品；并持续拓宽下游应用领域，加速推进在存储器件测试等领域的横向拓展。（1）公司拟通过募投项目面向3.2T光模块测试需求开发新产品。目前光模块速率仍在800G向1.6T的迭代过程中，预计将于2027-2028年迭代至3.2T；对此公司已在65GHz采样示波器（面向1.6T光模块）的基础上开展85GHz采样示波器的研发工作，计划于2026年全面开展面向3.2T光模块的测试仪器设备的研发，持续引领光模块迭代进程。（2）公司积极加大存储器件测试等领域的战略布局。考虑到全球存储器件测试设备市场主要被Advantest、Teradyne等美日企业垄断，公司持续加大存储芯片测试设备等领域的战略布局和投入，大力推进高速存储芯片测试系统、HBM芯片KGD分选测试系统、DRAM芯片老化系统等产品的研发及产业化应用；其中高速存储芯片测试系统已与国内头部存储芯片厂商签署Demo订单、HBM芯片KGD分选测试系统也已取得国内头部半导体厂商Demo订单，DRAM芯片老化系统则计划于2026年开启研发工作。

　　同行业上市公司对比：公司聚焦电子测量仪器和半导体测试设备领域；根据业务的相似性，选取普源精电、鼎阳科技、长川科技、华峰测控、联动科技、广立微为联讯仪器的可比上市公司。从上述可比公司来看，2024年可比上市公司的平均收入规模为11.13亿元，平均PE-TTM（剔除异常值/算数平均）为72.54X，销售毛利率为61.11%；相较而言，公司营收规模未及可比公司平均，销售毛利率则处于同业的中高位区间。

　　风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。