中国天楹公司首次覆盖报告：中国天楹：深耕固废主业，“环保+新能源”双引擎驱动新发展

　　中国天楹(000035)

　　本期内容提要:

　　中国天楹深耕固废行业，“环保+新能源”双引擎驱动新发展。公司以垃圾焚烧发电和环保设备生产起家，借壳上市十余年来深耕固废主业，并逐步迈向东南亚拓展固废业务版图；2022年以后开展风光储氢氨醇一体化业务，切入新能源赛道，逐步形成以“环保+新能源”双引擎发展的业务格局。

　　环保业务：主业稳健，夯实业绩基础。截至2024年，公司在运垃圾焚烧处理产能21550吨/日，产能利用率和吨上网电量稳定在较高水平，上网电量和垃圾处理量持续增长。2024年公司垃圾焚烧发电业务毛利率提升至48%，支撑公司整体毛利率由2021年的14%增长至2024的29%。此外，随着河内4000吨/日垃圾焚烧发电项目稳定运营，未来海外项目或将成为公司产能增长的重要支撑点。同时，核心技术助力环保设备生产制造智能化升级，智慧管理云平台赋能环境服务业务全产业链发展。我们预计环保业务将保持稳定增长，构筑公司业绩的基本盘。

　　新能源业务：风光储氢氨醇业务有望成业绩增长亮点。伴随新能源装机占比的持续性提高，以及新能源发电固有的时空错配特性，消纳问题依然突出。2026年3月16日，工业和信息化部、财政部、国家发展改革委联合印发《关于开展氢能综合应用试点工作的通知》，将氢能应用场景由燃料电池汽车向交通、工业等具备条件的多元领域拓展，目标到2030年，城市群氢能在多元领域实现规模化应用，终端用氢平均价格降至25元/千克以下，力争在部分优势地区降至15元/千克左右。绿色甲醇、绿色合成氨是绿氢规模化应用的核心场景。伴随绿氢降本及政策支持引导下，绿氨绿醇有望迎来发展机遇。公司在辽源、安达等地区布局绿氨绿醇项目，有望成为业绩新增长点。

　　投资建议：公司深耕固废行业，资产质量较好，盈利能力突出。同时，公司垃圾焚烧发电业务拓展至越南等东南亚国家，资产规模有望进一步扩大。此外，随着新能源项目上网电量指标落地，以及重力储能和绿醇、绿氢、绿氨的陆续投产带来的盈利增厚，我们预测公司2025-2027年营业收入分别为58.48/62.25/67.92亿元，归母净利润3.89/4.93/6.57亿元，按4月9日收盘价计算，对应PE为40.96x/32.32x/24.23x。

　　风险提示：地缘政治风险；新能源项目投产进度不及预期；汇率风险。