公司动态研究报告：量质齐升，全球化与多元化打开成长天花板
中联重科(000157)
投资要点
业绩量质齐升，盈利质量与现金流创近年新高，增长可持续性强
2025年公司经营实现营收与利润双增长，且盈利质量大幅跃升，基本面底盘持续夯实。业绩端，全年实现营业收入521.07亿元，同比增长14.58%；归母净利润48.58亿元，同比增长38.01%，利润增速显著高于营收增速。盈利端，公司毛利率28.04%保持稳定，归母净利率9.32%，同比提升1.58个百分点。现金流端，2025年经营性现金流净额48.74亿元，同比增长128%，与归母净利润之比达到净利润基本实现全额现金回笼，创近年来新高；展望100%
后续，公司扩张性资本开支进入尾期，资本支出稳步收缩，前期形成的固定资产将逐步释放经营杠杆效应，未来自由现金流会随着利润的增长实现同步大幅增长，盈利的可持续性与抗风险能力持续增强。
全球化战略成效领跑行业，海外业务成核心增长引擎，成长空间充足
海外业务已成为公司业绩增长的核心支柱，且长期成长空间明确。增长表现上，2025年公司境外收入达到305.15亿元，同比增长31%，占总营收比重提升至58.56%，海外业务已成为公司第一收入来源；过去四年海外收入年均复合增速高达52%，增速领跑行业。体系支撑上，公司持续做深做透“端对端、数字化、本土化”的海外业务直销体系，海外本地化布局行业领先，全球供应链体系已全面建立，本地化市场开拓及运营能力显著增强，推动海外业务从规模扩张向价值升级，对公司利润的贡献持续加大。增长展望上，海外端到端、数字化、本土化业务体系将持续深化落地，叠加混凝土、起重、土方、矿山等高毛利产品结构持续优化，海外市场规模与盈利水平仍有较大提升空间，将长期为公司业绩增长提供核心动能。
多元化战略纵深推进，周期属性弱化，长期成长天花板持续打开
公司战略转型成效显著，多板块业务构建起第二、第三增长曲线，成长属性持续强化。核心主业布局上，2026年公司将以工程机械、矿山机械、农业机械“三箭齐发”，加速迈向全球综合性高端装备制造龙头。其中，矿山机械作为与工程机械、农业机械同级别的核心板块，已实现露天开采全工序、采矿选矿全流程的产品布局，可提供一站式设备解决方案；农业机械海外销售规模同比增幅超21%，已完成从“单品开发”到“整套产品解决方案开发”的转型升级；土方机械板块2025年完成15款小挖、微挖产品的开发上市，新建专用智能生产工厂，目标跻身海内外行业头部。预计2026年国内工程机械行业将呈现温和复苏态势，起重机械、混凝土机械市场均将保持增长，国家基建政策加码、超大型工程落地、新能源产品加速渗透、设备置换需求释放四大核心因素，将为国内业务提供稳定的需求支撑。新兴业务与技术赋能上，公司前瞻布局具身智能机器人，具备软硬件一体化全栈自研等多方面优势，已完成多款产品开发并启动工厂建设，逐步推进小批量生产。
盈利预测
预测公司2026-2028年收入分别为608.56、713.59、823.17亿元，EPS分别为0.68、0.81、0.97元。当前股价对应PE分别为12.9、10.8、9.0倍，维持“买入”投资评级。
风险提示
行业竞争风险；经营风险；销量不及预期风险；财务风险；国际贸易摩擦风险；新市场拓展不及预期风险；技术迭代与产品研发风险。
