台华新材：Q4业绩拐点已现，26年多点开花贡献业绩增量

　　台华新材(603055)

　　事件：公司发布2025年报。2025全年实现收入64.08亿元（同比-10.01%），归母净利润5.31亿元（同比-26.79%），扣非归母净利润3.37亿元（同比-43.38%）；2025Q4实现收入17.04亿元（同比-11.93%），归母净利润1.12亿元（同比+4.98%），扣非归母净利润0.96亿元（同比+30.71%）。

　　点评：2025年行业承压致公司业绩阶段性下滑，但Q4业绩已呈现明显改善态势。我们认为有两方面原因：1）是加工费底部改善。根据生意社数据，四季度产业链价格处在低位，聚合环节差价继续收窄，但是长丝环节差价有所修复，代表长丝环节加工费有所修复。2）公司差异化产品提升。公司锦纶长丝产品2025年1-12月平均售价19,675.95元/吨，较2024年下降

　　15.24%，但长丝产品价格跌幅小于上游原材料己内酰胺、尼龙切片的价格跌幅，显示了公司通过差异化产品稳住产品单价的能力。往后展望，PA6锦纶产品盈利改善、中东战事重塑行业格局、全产业链一体化优势三大因素共振，2026年业绩弹性值得期待。

　　锦纶长丝：价格触底回升，盈利修复在即。2025年锦纶长丝收入34.88亿元（同比-11.63%），毛利率17.27%（同比-2.07pct），销量20.60万吨（同比+2.20%），量增价减。价格端，2025年己内酰胺、尼龙切片同比分别-17.67%、-16.03%，原材料成本大幅下行，产品价格也明显下行，导致吨盈利承压。展望未来：2025年12月锦纶长丝售价呈现企稳，且2026年以来外部局势推动产业链涨价，高价格之下行业开工率维持低位（大厂好于小厂）、库存继续去化，价格传导机制逐步修复，加工费预计有所修复。公司差异化产品（尼龙66、再生锦纶）占比持续提升，2025年江苏特种实现净利润2.57亿元、江苏再生实现净利润0.71亿元，差异化产能盈利韧性显著优于常规产品。

　　坯布和面料业务：产能爬坡拖累短期业绩，2026年利润将有所改善。2025年坯布收入10.41亿元（同比-22.45%），毛利率28.53%（同比+2.98pct）；

　　成品面料收入14.89亿元（同比-6.92%），毛利率27.68%（同比-3.22pct）。淮安织染项目2025年完成试生产，越南织染项目开工建设，两大项目处于产能爬坡期，折旧摊销使得成品面料环节毛利率承压。2026年随着产能爬坡，面料业务盈利将有所改善。

　　费用管控稳健，研发投入加码。2025年期间费用率7.57%（同比+1.60pct），其中销售费用率1.42%（同比+0.31pct）、管理费用率4.03%（同比+0.73pct）。研发费用2.98亿元，持续投入尼龙66、再生材料等前沿领域，支撑产品迭代。

　　2026年展望：一体化优势产业链纵深构筑护城河，三重驱动，业绩弹性可期。一是常规产品盈利修复，当前锦纶6加工费仍有较大修复空间。二是差异化产品放量，尼龙66、再生锦纶等差异化产品产能进一步释放将贡献利润增量。三是海外格局优化，中东局势动荡推升能源成本，台华凭借一体化成本优势有望承接更多海外订单转移，份额提升逻辑强化。

　　盈利预测与投资评级：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为7.62、8.53、9.65亿元，对应PE为11.45X、10.23X、9.04X。维持“买入”评级。风险提示：原材料价格大幅波动，下游需求复苏不及预期，海外项目投产进度延迟，行业竞争加剧。