2025年四季度营收延续高增，费投前置扰动利润

　　东鹏饮料(605499)

　　核心观点

　　公司发布2025年年报。2025年实现营收208.75亿元，同比+31.8%；归母净利润44.15亿元，同比+32.72%；扣非归母净利润41.84亿元，同比+28.26%。2025Q4实现营收40.31亿元，同比+22.88%；归母净利润6.54亿元，同比+5.66%；扣非归母净利6.44亿元，同比+7.56%。

　　春节错期叠加主动控货，主品特饮增长环比降速，但整体仍维持20%+高增。春节错期叠加公司Q4起主动降低库存控制发货，主品有所降速，分产品看，2025年能量饮料/电解质饮料/其他饮料收入分别为156/32.74/19.86亿元，同比+17.25%/118.99%/94.08%，2025Q4单季度三大业务收入分别同比+9.3%/+51.2%/+160.19%。根据尼尔森数据，2025年东鹏特饮在我国能量饮料市场销售量占比由2024年的47.9%提升至51.6%，连续五年成为我国销售量最高的能量饮料；全国市场销售额份额占比从34.9%上升至38.3%，销量与销售额均登顶第一。

　　冰柜前置投放、产品结构变化及利息收入减少，共同影响下25Q4净利率承压。25Q4单季度看，毛利率为43.8%，同比-0.09pcts，主要系成本红利与新品占比提升对冲；销售费用率为19.6%，同比+0.76pct，主要系公司淡季前置投放冰柜抢占终端；管理费用率为4.06%，同比+0.42pct，主要系人员薪酬、咨询费用及年内新基地投产折旧费用增加；财务费用率为-0.66%，主要系24Q4定存利息收入大幅增加使得基数偏低；此外，其他收益占收入比重为0.42%、同比-0.64pct，预计主要系政府补贴节奏错期。故25Q4净利率为16.2%，同比-2.64pcts，淡季盈利能力有所承压。

　　投资建议：考虑特饮持续提升份额，第二曲线延续高增，但同时今年成本扰动，叠加公司景气阶段仍需加大费投，我们小幅下调盈利预测。我们略修改此前盈利预测，并引入2028年盈利预测，预计2026-2028年公司实现营业总收入255.3/306.6/358.9亿元（2026-2027年前预测值为259.0/311.2亿元），同比增长22%/20%/17%；2026-2028年公司实现归母净利润54.6/66.8/78.1亿元（2026-2027年前预测值为57.74/70.42亿元），同比增长24%/22%/17%；实现EPS9.66/11.82/13.83元；当前股价对应PE分别为20.7/16.9/14.5倍，公司是食品饮料稀缺的景气增长标的，扩品类、全国化仍在推进。我们按相对估值给予26年26-27xPE，维持“优于大市”评级。

　　风险提示：原辅材料价格波动风险，新品推广不及预期，行业竞争加剧。