2025稳步增长，26Q1净利YOY+32%，好于预期

　　萤石网络(688475)

　　结论与建议：

　　2025年业绩：公司2025年实现营收59.0亿元，YOY+8.4%,录得归母净利润5.7亿元,YOY+12.4%，扣非后归母净利润5.2亿元，YOY+8.3%,公司业绩符合预期。分季度来看，Q4单季实现营收16.1亿元,YOY+8.7%,录得归母净利1.4亿元，YOY+11.7%，扣非后归母净利1.3亿，YOY+15.1%。公司分红方案为每10股派发现金红利4元（含税）。

　　2026Q1业绩：公司同时发布26Q1业绩，26Q1实现营收14.1亿元,YOY+2.4%,录得归母净利润1.8亿元,YOY+32.3%,扣非后净利润1.8亿元，YOY+29.4%。公司26Q1业绩好于预期,主要归因于季度毛利率大幅提升。

　　业务结构持续优化，全年毛利率提升：分业务来看，2025年公司智慧家居业务实现营收46.6亿元，YOY+7.3%,毛利率37.4%，同比提升3.4个百分点，主要是产品结构变化所致，AI智能产品比重增加；物联网平台业务实现营收12.0亿元,YOY+14.5%,毛利率71.1%，同比下降5.1个百分点，我们估计是优惠力度增加。整体来看，全年综合毛利率同比提升

　　看好毛利率的继续提升：分季度来看，公司25Q2-26Q1毛利率分别同比提升0.7、1.7、5.7、7.9个百分点，公司AI产品生态持续发力，毛利率逐季提升趋势明显，尤其是26Q1毛利率已达到50.5%，处于历史季度最高值，随着公司业务结构的继续变化以及海外收入占比的提升，我们看好公司毛利率上行。

　　盈利预测及投资建议：我们预计公司2026-2028年归母净利分别为7.1亿元、8.6亿元、10.1亿元，YOY+25.3%、+20.8%、+17.9%，EPS分别为0.9元、1.1元、1.3元，对应PE分别为30倍、25倍、21倍，基于公司逐季回升，我们上调至“买进”的投资建议。

　　风险提示：新品拓展不及预期，海外市场拓展不及预期，原材料价格波动