2025年年报点评：炼化龙头行稳致远，地缘冲突下有望明显受益

　　恒力石化(600346)

　　投资要点

　　事件1：2026年4月14日，公司发布2025年年报，实现营业总收入2010.87亿元（同比-14.9%）；实现归母净利润70.75亿元（同比+0.4%）；实现扣非后归母净利润59.49亿元（同比+14.2%）。其中2025Q4，公司实现营业收入436.20亿元（同比-25.5%，环比-18.5%）；实现归母净利润20.52亿元（同比+5.8%，环比+4.0%）；实现扣非后归母净利润17.64亿元（同比+202.9%，环比-6.6%）。业绩符合我们预期。

　　事件2：公司发布2026年度“提质增效重回报”行动方案，公司将聚焦主营业务，锚定高质量发展目标，统筹市场拓展、精益运营和体系保障等重点任务，聚焦差异化功能性材料领域的技术空白与市场痛点，在前沿技术突破与尖端产品研发上精准发力。

　　三大业务板块稳步发展：1）炼化产品板块：2025年，板块实现营业收入942.8亿元（同比-12.8%），毛利率20.9%（同比+7.78pct）。公司炼化板块主要产品情况：年产520万吨PX、200万吨纯苯、180万吨纤维级乙二醇、85万吨聚丙烯、72万吨苯乙烯等。公司炼化生产的优势，主要源于超大型装置的规模效应与一体化布局的协同效应。2）PTA板块：2025年，板块实现营业收入572.3亿元（同比-16.0%），毛利率4.8%（同比+1.4pct）。公司拥有并运营全球领先的PTA产能，2025年PTA产能达1660万吨/年，是行业内技术最先进、成本优势最显著的PTA生产供应商。2025年，PTA行业检修增加，企业通过减产、停产缓解供需压力，9-10月PTA行业先后展开两次“反内卷”商讨，龙头企业率先减产，释放行业自律信号，产品利润率有所上升。3）聚酯产品板块：2025年，板块实现营业收入399.8亿元（同比-4.3%），毛利率7.4%（同比-6.8pct）。公司聚酯产品种类丰富、规格齐全。但受需求传导滞后影响，下游聚酯整体盈利水平未实现明显改善，仅高端差别化品种成为盈利核心支撑。

　　重视股东回报，高分红政策延续：2025年，公司首次实施中期分红5.63亿元，全年合计分红金额26.04亿元，合计分红比例36.81%，继续保持高分红水准。随着公司后续资本开支力度下降，分红能力有望继续提升。

　　盈利预测与投资评级：地缘冲突推动油价大幅上行，主要炼化产品价格上涨。公司作为民营大炼化龙头，成本优势突出，全产业链布局优势明显。我们调整盈利预测，2026-2027年公司归母净利润分别为103、120亿元（前值为93、107亿元），新增2028年盈利预测，2028年公司归母净利润为128亿元。按2026年4月14日收盘价，对应PE分别15.6、13.4、12.5倍。我们看好公司优异的盈利水平，维持“买入”评级。

　　风险提示：油价大幅波动风险、行业竞争加剧风险、主要原材料供应稳定性风险。