依依股份：主业稳健，加速海外，探索品牌

　　依依股份(001206)

　　事件：公司发布2025年年报。2025年公司实现收入16.77亿元（同比-6.7%），归母净利润1.83亿元（同比-14.9%），扣非归母净利润1.60亿元（同比-16.3%）；2025Q4公司实现收入3.71亿元（同比-23.0%），归母净利润0.26亿元（同比-59.0%），扣非归母净利润0.24亿元（同比-57.5%）。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.00元（含税）。

　　深耕宠物卫生护理用品，稳健发展可期。分产品来看，2025年公司宠物垫/宠物尿裤/护理垫/无纺布分别实现收入14.27/1.26/0.16/0.92亿元，分别同比-9.5%/+19.6%/-1.2%/+10.5%，营收有所承压或主要系中美经贸关系持续复杂多变、全球地缘政治不确定性以及行业内竞争加剧的多重影响，但公司持续通过境外产能布局、非美市场拓展及研发创新力争稳健发展。公司已形成以美国、欧洲、日本众多大型商超、宠物用品专营品牌商和电商平台为主的客户资源体系，如亚马逊、PetSmart、沃尔玛、开市客、Target、Chewy、韩国Coupang、日本JAPELL、日本ITO、日本山善、日本永旺、英国Petsat home等都是公司优质的合作伙伴。2025年，公司新拓展欧洲、日韩、南美及北美客户近30家，全球化市场结构持续优化。

　　规模化生产优势突出，海外产能加速落地。2025年公司核心产品宠物垫的的最新产能按标准产品计算年产已达48.7亿片，宠物尿裤年产达2亿片。产品持续创新，持续推出迷彩公狗纸尿裤、训导小红垫等多款功能型新品。同时，公司对外出口金额占海关统计国内同类出口产品总金额的比例连续多年在30%以上，在同类产品出口市场领域中规模优势较为突出。公司加速海外产能落地，柬埔寨生产基地已于2025年5月顺利投产，年产能约3亿片宠物垫；此外，年产8亿片宠物尿垫、1亿片宠物尿裤的柬埔寨第二工厂也在紧锣密鼓建设中

　　品牌积极探索，内延外购加速发展。公司加快国内品牌培育与产业链拓展步伐，持续依托产业基金平台，聚焦宠物关爱领域挖掘优质标的，推进资源整合、完善宠物产业生态，逐步提升国内市场份额。国内大力培育“乐事宠（HUSHPET）”、“一坪花房”自有品牌，通过拓展消费场景与新兴渠道，以及线上线下全方位布局强化自主品牌传播，2025年公司国内收入增长15.6%，国内市场影响力持续攀升。

　　毛利率有所提升，期间费用率同比增加。2025年公司实现毛利率19.9%，同比提升0.3pct，期间费用方面，公司销售/管理+研发/财务费用率分别为2.3%/3.1%/-0.2%，分别同比+0.6/+0.3/+0.9pct，销售费用增加主要系公司用于自主品牌营销推广宣传费用增加所致，财务费用增加主要系汇率变动所致（发生汇兑损失）。

　　盈利预测：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为2.0/2.5/3.0亿元，PE分别为19.6X/16.2X/13.6X。

　　风险因素：贸易摩擦加剧，原材料&汇率波动加剧，新品牌增速不及预期。