四季度收入创季度新高，盈利能力承压
沪硅产业(688126)
核心观点
2025年收入同比增长近10%，毛利率和净利润承压。公司2025年实现收入37.16亿元(YoY+9.69%)，归母净利润-15.08亿元(YoY-55.33%)，扣非归母净利润-17.74亿元(YoY-42.74%)；毛利率同比下降8.1pct至-17.06，研发费用增长32.6%至3.54亿元，研发费率同比提高1.65pct至9.52%。其中4Q25营收10.75亿元(YoY+18.25%,QoQ+13.92%)，创季度新高，归母净利润-8.76亿元，计提商誉减值4亿元，毛利率-22.90%(YoY-13.5pct，QoQ-5.4pct)。
300mm半导体硅片产能达85万片/月，太原工厂已启动正片批量销售。2025年300mm半导体硅片收入24.39亿元(YoY+15.80%)，占比66%，毛利率下降5.19pct至-14.99%。公司上海及太原两地300mm半导体硅片合计产能已达到85万片/月，上海新昇保持稳定的产能利用率及出货量，销量同比增长约27%。晋科硅材料已陆续获得了多家客户的体系认证通过，太原工厂持续推进300mm产品认证工作，现已完成多家客户的质量体系审核，并已启动正片批量销售。公司重点研发面向高功率应用的超低电阻率300mm硅片、面向高算力逻辑器件应用的高规格关键逻辑300mm硅片、面向雷达和物理AI应用的300mm dToF硅片、以及面向人工智能/数据中心应用的300mm硅片等。300mm SOI硅片试验线产能约16万片/年，聚焦射频、功率、硅光等应用。200mm及以下半导体硅片方面，2025年收入为11.25亿元(YoY+7.49%)，占比30%，毛利率下降9.28pct至-23.37%。子公司新傲科技及其子公司新傲芯翼继续推进300mm高端硅基材料研发中试项目，现已建成产能约16万片/年的300mm SOI硅片试验线，聚焦射频、功率、硅光等应用领域市场和客户需求，目前正处于分阶段、梯次推进的技术攻坚、产品验证送样及小批量量产阶段，面向射频、高压、硅光等应用的300mm SOI核心产品顺利进入量产落地与市场验证阶段。
投资建议：高端产线建设持续推进，维持“优于大市”评级
由于半导体硅片需求复苏晚于行业，及价格压力、新产能投产、利用率下降影响毛利率，我们下调公司2026-2027年归母净利润至1.66/2.48亿元(前值2.28/3.19亿元)，预计2028年归母净利润为3.09亿元。对应2026年4月17日股价的PS分别为12.9/10.8/9.7x，维持“优于大市”评级。
风险提示：需求不及预期，产能释放不及预期，客户导入不及预期。
