业绩增长稳健，有待新品放量

　　厦钨新能(688778)

　　业绩简评

　　4月22日，公司发布2025年报及2026年一季报：①2025A：实现收入199亿元，同比+47%；归母8亿元，同比+42%；扣非7亿元，同比+58%。毛利率10%，同比+0.2pct；扣非净利率4%，同比+0.2pct。②1Q26A:实现收入66亿元，同/环比+118%/-3%；归母2亿元，同/环比+79%/9%；扣非2亿元，同/环比+96%/9%。毛利率8%，环比-1.5pct；扣非净利率3%，环比-0.4pct。业绩符合预期。

　　经营分析

　　2025&1Q26具体业绩拆分：

　　（1）钴酸锂：2025年收入120亿元，同增79%。2025/1Q26预计分别销量6.53/1.47万吨，同增分别41%/20%，其中2025年4.5V以上高电压占比达58%，有望持续巩固钴酸锂龙头地位。

　　（2）三元：2025年收入74亿元，同增17%。2025预计销量5.55万吨，同增8%。公司凭借高电压、高功率技术优势，在稳固混动、增程和中高端电动车份额同时拓展低空、机器人领域应用。

　　（3）LFP：2025预计销量2.20。公司LFP坚持差异化路线，提供低温性能材料。

　　（4）氢能材料：2025年收入4.2亿元，同增3%。毛利率15%，同增1pct。业绩较为稳健。

　　（5）新技术：公司聚焦钴酸锂&三元材料NL全新结构、超高镍三元、磷酸锰铁锂、钠电正极、补锂剂、固态电池及回收产业，致力于开发符合未来市场趋势的高性能电池材料，并将视野扩展到整个产业链的绿色、低碳转型，以实现可持续发展的目标。

　　盈利预测、估值与评级

　　公司为全球钴酸锂正极龙头，2026/2027/2028年公司业绩预计分别10/13/15亿元，对应42/34/29xPE。NL结构正极，硫化锂及富锂锰基等新产品带来广阔成长空间，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　全球电动车销量不及预期，全球储能装机不及预期。