25年业绩大幅增长，26Q1受发货影响业绩下滑
中泰股份(300435)
事件：公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年公司实现总营业收入27.51亿元，同比增长1.26%；实现归母净利润4.50亿元，同比增长677.68%；实现扣非归母净利润4.31亿元，同比增长541.76%。26Q1公司实现营业收入5.65亿元，同比减少21.33%；实现归母净利润0.43亿元，同比减少57.55%；实现扣非归母净利润0.34亿元，同比减少64.87%。
点评：
深冷设备带动利润大幅增长，盈利能力不断增强。分行业看，2025年公司设备销售实现营业收入14.09亿元，同比增长21.67%，毛利率49.86%，同比提升17.73pct；深冷设备板块产量以及发货量继续创新高，受益于公司海外订单陆续进入发货周期，带动利润大幅增长。2025
年公司燃气运营实现营业收入11.78亿元，同比减少15.84%，归母净利润0.48亿元，同比减少3.77%，毛利率6.93%，同比下降0.82pct，城燃板块需求企稳，民用气价格倒挂有所缓解。2025年公司气体运营实现营业收入1.63亿元，同比增长3.19%，毛利率19.99%，同比提升0.5pct。
26Q1业绩下滑系船期延误，订单充足为全年业绩提供有力支撑。2026年一季度，公司气体运营板块及城燃板块盈利状况已大幅改善，但深冷设备板块由于客户船期延误，原定于三月份发货的海外订单延期至四月份发货，一季度出口收入同比减少，导致归属于上市公司股东的净利润下降57.55%。根据公司4月22日投资者关系活动记录表，截至26年Q1在手订单：年报披露在手订单超21亿元（以收到预付款为节点），其中海外订单占比超40%；若加上已中标、已签合同但未收预付款的订单，在手订单基本与去年同期持平。目前来看，国内需求修复、海外需求持续，公司接单能力增强，新增客户和工程公司陆续下单，后期有望进入加速增长阶段。我们认为公司在手订单充足，业绩短期波动不影响
中长期增长趋势。
气体业务稳步向好，氦气与半导体业务有望带来新增长。2026年一季度稀有气体业务开始贡献正向利润；航天领域验证已进入尾声，部分气体已通过验证，部分气体边供应边验证，若验证通过将带来新增收入，但预估刚开始营收占比不会大。此外，公司参与的国内某大型项目已安装完成，规模为目前全国最大。氦气受供给限制影响，后续有相关项目落地有望带来设备需求。韩国电子气项目处于最后安装阶段，有望2026年下半年试生产，投产后将贡献业绩。
盈利预测：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为29.40亿元、33.61亿元、39.80亿元，增速分别为6.9%、14.3%、18.4%；归母净利润分别为5.47、6.50、8.11亿元，增速分别为21.5%、18.8%、24.7%。
风险因素：上游大宗原材料价格上涨风险、在手订单交付不及预期风险、新建产能推进不及预期风险、海外拓展不及预期风险、商誉减值风险。
