税费造成短期扰动，回购及增持彰显公司信心

　　乖宝宠物(301498)

　　业绩概要：

　　公告2025年实现营收67.7亿，同比增29%，录得归母净利润6.7亿，同比增7.8%；2025年第四季度实现营收20.3亿，同比增29%，录得归母净利润1.6亿，同比增3.8%。

　　公告2026年第一季度实现营收16.4亿，同比增11%，录得归母净利润1.2亿，同比下降39.5%。25Q4及26Q1业绩不及预期。

　　分红方案：每10股派发现金股利2.5元

　　结论与建议：

　　2025年公司收入较快增长，Q4大促下收入超预期。全年看，零食收入25.4亿，同比增2.1%，主粮实现收入41.4亿，同比增53.8%，保健品及其他产品收入0.7亿，同比增45.8%。全年自有品牌保持高成长性，其中麦富迪同口径增长40%+，弗列加特增长80%+，霸弗增长60%+；双十一期间，霸弗全网销售额同比增79%，弗列加特全网销售额同比增51%，高端产品认知度和影响力持续提升。区域看，全年境内实现收入50亿，同比增40.8%，境外实现收入17.7亿，同比增4.5%。

　　25Q4业绩不及预期主要受税费等因素扰动。一方面，转固、大促折扣、运费上涨等因素导致25Q4毛利率同比下降1.2pcts至41.7%；另一方面，品牌推广及汇兑受益减少等因素导致25Q4费率同比上升2.32pcts至31.72%，其中，销售费用率同比提升1.39pcts，财务费用率同比上升1.22pcts，管理费用率同比上升0.24pct，研发费用率同比下降0.53pct。

　　26Q1公司收入及净利润增速均不及预期主要由于：1）25Q1未受关税影响，基期较高；2）公司进行一系列主动调整，海外优化关税政策下外销客户结构和经营团队，产品上对麦富迪品类结构、高端品牌渠道结构进行调整；3）汇率变动、原材料价格波动、转固、股权支付等税费影响对利润造成一定压制，其中，费用率同比提升7pcts至30.92%，所得税率同比提升9.2pcts至30.4%，毛利率同比持平，受益高端化对冲生产成本波动。

　　展望2026，我们预期公司相关调整在Q2仍有一定影响，但预计公司自有品牌在品牌认知强化的背景下将保持高质量增长（25年营收同比增40%至49.7亿，收入占比提升5.76pcts），叠加高端化战略持续落地，盈利能力有望逐步改善。从长期看，公司产能布局和数智化供应链相继落地，叠加技术优势积累，长期发展根基将不断夯实，市占率持续提升可期。

　　此外，公司拟用1-2亿人民币进行回购，且实际控制人、总裁和董秘计划增持股份，金额分别为1000万元、100万元和30万元。回购和高管增持彰显了公司对未来发展的信心。

　　预计2026-2028年将分别实现净利润6.9亿、8.7亿和10.7亿，分别同比增2.8%、26.6%和22.5%，EPS分别为1.73元、2.19元和2.68元，当前股价对应PE分别为34倍、27倍和22倍，我们看好公司长期发展前景，维持“区间操作”的投资建议。

　　风险提示：行业竞争加剧，食品安全问题影响终端销量，原材料价格上涨超预期