2026年一季报点评：强势开门红，成长性依旧突出

　　燕京啤酒(000729)

　　投资要点

　　事件：公司26Q1营收40.97亿元，同比+7.06%，归母净利润2.65亿元，同比+60.19%，扣非后归母净利润2.59亿元，同比+69.09%。

　　一季度顺利实现“开门红”，量价表现强势。燕啤26Q1销量同比+4.5%至103.99万吨，吨酒营收同比+2.4%至3940元/吨。一季度公司持续推进产品高端化进程，核心大单品U8销量保持同比接近30%的高增长，同时3月底高端全麦新品燕京A10上市，高端产品矩阵进一步夯实。关于U8大单品的天花板，2年左右维度具备高确定性，一是U8销量阶段性占比达到30%以上，二是除三大优势区域外、弱势区域仍处于势能上升期，餐饮、流通渗透率均有提升空间。

　　毛利率提升、费用率平稳，盈利能力持续抬升。26Q1销售净利率同比+2.95pct至8.89%，主要系毛销差维持改善所致。其中销售毛利率同比+3.53pct至46.32%(吨酒营收+2.44%、吨酒成本-3.88%)，U8大单品占比提升带动价格端延续较好表现、同时一季度成本端原材料仍处于年内低位。销售费用率为15.60%相对平稳，管理费用率同比-0.32pct至11.43%，此外其他收益、资产处置收益小幅下滑，其他非经科目相对平稳。燕啤21-25年销售净利率分别为2.45%、4.16%、6.01%、9.03%、13.09%，26Q1销售净利率持续抬升，改革成效持续兑现。

　　燕啤成长性依旧突出，中期是攻守兼备的优质主线。回顾过去，耿总自2022年担任燕啤董事长以来，战略层面提出“二次创业、复兴燕京”，并推动“九大变革”重构企业竞争力，带领燕啤2022年以来业绩高速增长，十四五期间高质量发展的α优势突出。展望未来，中国啤酒赛道是攻守兼备的优质主线，进攻层面来自升级的韧性及持续性，防御层面来自未来股息率的明显提升值得期待。燕啤最新“十五五”战略规划指出，公司将着力构建“一核两翼”业务布局，形成“啤酒+饮料+健康食品”协同增长的发展生态，多元化潜力值得期待。

　　盈利预测与投资评级：短期虽消费β承压，但燕啤仍处于改革的前半段，大单品U8高增持续兑现、α成长性依旧突出；中期维度燕啤亦属于攻守兼备的优质标的，升级韧性、多元化是抓手。考虑量价和成本节奏，我们更新2026-2028年归母净利润预测为20.52、23.70、26.38亿元（前值为20.52、23.64、26.31亿元），对应当前PE分别为18、15、14X，维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济不及预期；食品安全风险；非基地市场竞争加剧。