家用产品增长亮眼，持续加大核心业务投入

　　普门科技(688389)

　　投资要点：

　　事件：公司发布2025年及2026年一季度业绩，2025年实现营收10.38亿元（yoy-9.60%），实现归母净利润1.84亿元（yoy-46.66%），实现扣非归母净利润1.63亿元（yoy-50.31%）。2026Q1实现营业收入2.60亿元（yoy+20.94%），实现归母净利润0.32亿元（yoy-39.49%），实现扣非归母净利润0.32亿元（yoy-36.43%）。

　　家用产品收入增长亮眼，检验短期承压。2025年体外诊断收入7.78亿元(yoy-14.67%)，其中检验设备收入2.49亿元(yoy-3.95%)，检验试剂5.28亿元(yoy-18.94%)，主要受行业政策影响，国内产品价格调整，收入承压；治疗与康复收入2.38亿(yoy+8.13%)，其中医用产品收入1.82亿(yoy-8.02%)，家用产品收入0.56亿(yoy+150.26%)，公司增强对消费者健康业务布局，产品端围绕居家美容、居家康复进行研发，渠道端加强对电商运营团队建设，加大核心电商、社媒平台的推广投入，不断提升消费者健康产品影响力。

　　加强投入夯实细分产线竞争力。2025年公司毛利率为63.21%(yoy-4.00pct)，体外诊断、治疗与康复两类业务毛利率均同比下滑，25年分别为66.03%(yoy-3.65pct)、60.02%(yoy-5.27pct)。销售费用1.86亿(yoy+21.96%)，系销售人员薪酬以及差旅费及市场推广费增加所致；研发费用2.29亿（yoy+13.45%），公司持续加大在化学发光、糖化血红蛋白、特定蛋白、皮肤医美等领域投入，夯实细分领域竞争力。

　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年营收分别为11.76/13.55/15.75亿元，同比增速分别为13.29%/15.28%/16.22%，2026-2028年归母净利润分别为1.86/2.23/2.68亿元，增速分别为1.10%/19.68%/20.23%。当前股价对应的PE分别为29x、24x、20x。基于公司在IVD具有错位竞争优势，治疗与康复业务处于快速增长阶段，维持“买入”评级。

　　风险提示。行业竞争加剧风险、新品推广不及预期风险、政策变动风险。