Q1稳增彰显经营韧性，双主业成长可期

　　稳健医疗(300888)

　　投资要点

　　业绩摘要：公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年公司实现营收109.5亿元，同比+22%；实现归母净利润7.7亿元，同比+10.4%；实现扣非净利润7.1亿元，同比+19.4%。单季度25Q4实现营收30.5亿元，同比+5％；实现归母净利润3607.2万元，同比-74.7%，主要是25年计提资产减值损失2.5亿元。2026Q1公司在高基数及汇兑损失影响下，实现营收26.8亿元（同比+2.8％），归母净利润2.5亿元（同比+1.2%）。

　　毛利率持续提升，商誉减值风险有望降低。2025公司整体毛利率为47.6%，同比+0.3pp，医疗/消费板块的毛利率分别为37.1%/57.3%，同比+0.6pp/+1.4pp。2025年总费用率为35.7%，同比+0.2pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为24.1%/7.8%/0.1%/3.8%，同比-1.2pp/+0.3pp/+1.2pp/-0.1pp。综合来看，25年净利率为7%，同比-0.7pp。2026Q1毛利率为48.9%，同比+0.5pp；总费用率为35.5%，同比+1.4pp；净利率为9.4%，同比-0.2pp。公司通过组织赋能、自动化改造等措施，正积极推动稳健平安等并购公司的整合与业绩改善，预计2026年商誉减值风险有望降低，利润端有望逐步修复。

　　医疗板块：“高端化、品牌化、全球化”驱动增长。25年医疗板块实现营收51.1亿元（同比+31.0%），其中高附加值品类增速较快：手术室耗材/高端敷料/健康个护实现营收15.2/9.4/4.7亿元，同比+83.4%/+20.0%/+17.1%。海外业务在GRI并表及自主品牌发力下，25年实现营收28.5亿元（同比+47.9%）。国内C端业务（药店、电商）实现营收9.2亿元（同比+29.0%），国内医院渠道稳步拓展，实现营收8.3亿元（同比+14.8%）。

　　消费板块：奈丝公主表现靓丽，新渠道驱动增长。25年消费板块实现营收57.5亿元（同比+15.2%），其中：1）奈丝公主卫生巾跃升为第二大单品，实现营收10.2亿元（同比+45.5%），成为新增长引擎。2）干湿棉柔巾作为第一大单品稳健增长，实现营收17.6亿元（同比+13.0%）。3）成人服饰/婴童服饰及用品分别实现营收11.3/9.9亿元，同比+17.5%/+2.9%。渠道方面，线上实现营收36.4亿元（同比+18.7%），其中抖音等兴趣电商平台同比增长超60%。线下商超渠道提速发展，实现营收4.6亿元（同比+42.0%），新零售布局取得突破。线下门店实现营收15.1亿元（同比+1.2%），截至25年末，公司存量门店505家（直营386家，加盟119家），年内新开49家。

　　26Q1高基数下正增长，彰显经营韧性。其中医疗板块Q1营收13.2亿元（同比+5.4%），国内医院渠道实现双位数增长。消费板块，Q1营收13.4亿元（同比+0.4%），成人服饰、婴童服饰实现高速增长，商超渠道持续高增。

　　盈利预测与投资建议。预计2026-2028年EPS分别为1.64元、1.94元、2.14元，对应PE分别为19倍、16倍、15倍。考虑到公司医疗+消费双轮驱动的稀缺性、全棉时代品牌高壁垒，给予2026年25倍目标估值，对应目标价41元，维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格大幅波动的风险，收购业务协同效果不及预期的风险，渠道扩张不及预期的风险，汇率波动较大的风险。