公司信息更新报告：预收款大增，字节核心合作伙伴正提速
光环新网(300383)
预收账款大增，idc需求拐点确立，维持“买入”评级
公司发布2025年年度报告及2026年一季报。2025年，公司实现营业收入71.78亿，同比下降1.42%;实现EBITDA14.17亿，同比增长1.08%;实现归母净利润-7.59亿元，剔除计提商誉减值准备8.64亿元的影响，公司归母净利润为1.05亿元，同比下降72.61%；实现经营性净现金流为16.18亿，同比增加23.43%。2026年一季度，公司实现营业收入16.33亿元，同比下降10.83%；实现归母净利润0.22亿元，同比下降67.52%；公司预收账款370.3万元，较2025年末提升291%，主要系客户预付租金增长；公司财务费用同比增长45.43%，主要系公司项目扩容，短期借款增加。公司系火山引擎核心合作伙伴，持续受益于AI产业浪潮，公司整体运营稳健，我们维持2026-2027并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为3.85/4.93/7.91亿元，对应2026-2028年EV/EBITDA分别为18.2倍、15.5倍、12.8倍，维持“买入”评级。
一季度idc营收增长，数据中心投产提速明显
分业务结构看，2026年第一季度，公司IDC业务实现收入5.66亿元，同比增加8.60%。2025年公司数据中心投产速度提速明显，投放机柜数量较大，转固带来的固定成本增加明显，同时随着运营规模持续扩大，数据中心建设前期费用、固定成本运营成本等持续增加。受客户上架周期影响，以及部分客户因经营策略调整出现退租等情况，IDC业务毛利率降至24.24%，同比减少9.88%。2026年第一季度，公司云计算业务实现收入10.49亿元，同比下降16.29%。云计算收入同比下降主要系客户业务调整，以及公司主动优化客户结构等因素。
AIDC领军企业，持续推动智算中心项目拓展计划
截至2025年底，公司在京津冀、长三角及中西部地区开展互联网数据中心业务，在内蒙古、海南及马来西亚地区均有智算中心项目拓展计划。按照单机柜4.4KW统计，公司在全国范围内规划机柜规模已超过23万个。截至2025年底公司已投产机柜达到8.2万个，其中2025年新增投产机柜2.6万个。
风险提示：AI及云计算发展不及预期、机柜上架不及预期、行业竞争加剧。
