改扩建稳步推进，荆宜并表业绩表现稳健
四川成渝(601107)
投资要点：
事件：四川成渝发布2026年一季报，2026年第一季度营收约24.11亿元，同比增加21.25%；归属于上市公司股东的净利润约4.57亿元，同比减少6.06%。
荆宜并表调整扰动扣非利润表现，整体经营保持平稳。2026年Q1公司并表荆宜高速并对2025年同期财务数据进行了追溯调整，收入及归母净利润同比调整前约增长30%及0.07%，我们认为利润同比微增主因1）2025年城北高速收费到期；2）2026年Q1春节假期公路免费日期同比多1天，如剔除上述影响，收费公路业绩整体表现平稳。费用率改善明显，26Q1销售/管理/财务费用率分别为0.80%/4.12%/6.41%，同比-0.02/-1.99/-1.83pcts。26Q1扣非归母净利约为4.02亿元，同比-14.81%，同比下滑主因荆宜公司期初至合并日的当期净损益约0.51亿元计入非经常损益项
目。
核心路产改扩建稳步推进，奠定长期增长基石。截至2026Q1，公司核心路产成雅高速和成乐高速的改扩建项目稳步推进。其中，成乐扩容项目累计完成投资额约人民币158.94亿元，成雅扩容项目计划总投资约285.48亿元，累计完成投资额约人民币5.62亿元。改扩建不仅能将核心路产的收费期限延长，还有望依据新的投资成本核定更高的收费标准，为公司长期价值增长奠定坚实基础。
盈利预测与评级：公司持续完善路网规模，推进降本增效工作，同时高分红比率与股息率有望带动价值提升，考虑到公司成本管控优异，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为16.3/17.2/16.3亿元，当前股价对应的PE分别为11.6/11.0/11.6倍，维持“买入”评级。
风险提示。1）宏观经济波动导致车流量增速不及预期；2）收费政策调整导致通行费收入不及预期；3）路网效应及分流导致车流量增速不及预期；4）自然灾害导致通行费收入不及预期。
