2025年年报&2026年一季报点评：成本优势持续体现，静待行业修复

　　弘元绿能(603185)

　　投资要点

　　事件：公司25年营收74.3亿元，同比+1.7%，归母净利润1.9亿元，同比+106.9%，扣除非经常性损益后的净利润-3.3亿元，同比+87.9%，毛利率11.1%，同比+18.5pct，归母净利率2.5%，同比+39.4pct。26Q1营收19.4亿元，同环比+17.1%/+11.4%，归母净利润-2.9亿元，同环比-370%/-499.7%，扣除非经常性损益后的净利润-0.6亿元，同环比+39%/+87.8%。

　　超一体化成本优势明显、组件业务持续拓展。公司25年硅片销售约21.5GW，同比+7.7%；电池销售9.2GW，同比+69.6%，组件销售4.3GW，同比-1.1%。26年我们预计海外组件有望发力，组件海外出货预期达到6GW，国内达到4GW，整体出货量将提升。

　　费用保持稳定、在手现金充足。公司26Q1期间费用2.5亿元，同环比+21.3%/+16%，费用率12.9%，同环比+0.5/+0.5pct；26Q1经营性现金流3.1亿元，同环比+153.2%/+790.8%；26Q1资本开支4.6亿元，同环比+58.0%/+650.0%。截止Q1公司货币资金约52亿元、现金充沛。

　　盈利预测与投资评级：考虑到公司资本开支上升，短期费用压力加大，主营业务盈利能力尚未改善，我们下调公司2026-2027年归母净利润为1.9/4.5亿元（原预期10.1/14.1亿元），新增28年预期归母净利润11.2亿元，同增4%/131%/149%，本次下调已较充分反映短期盈利压力，但公司一季度营收稳健增长、货币资金充裕，一体化布局和海外组件拓展仍具备中期修复弹性。鉴于公司成本优势和后续盈利改善空间，维持“买入”评级。

　　风险提示：公司盈利修复不及预期，资本开支增加加剧短期业绩压力，竞争加剧，组件出货或不及预期，政策变动超预期等。