COR表现优异，NBV高增，投资拖累利润表现

　　中国人保(601319)

　　整体业绩：高基数+权益市场震荡，资产端拖累利润表现，保险服务业绩稳健增长。归母净利润同比-31.4%至88亿，税前利润同比-42.7%，主要受资产端影响，总投资收益同比-55.6%至87.5亿（减

　　少110亿），未年化总投资收益率0.5%。VFA账户吸收后投资业绩同比减少86亿至-1亿，保险服务业绩同比+4.6%稳健增长。归母净资产较年初+3.4%。

　　财险：承保改善，投资波动，净利润同比-23.7%至86.3亿。1）承保端：报行合一深化，加之大灾损失预计同比减少，承保利润同比增长7.5%至71.54亿，其中COR同比下降0.3pct至94.2%（平安95.8%、太保96.4%），原保费同比+1.4%，其中车险持平略好于行业，非车险同比+2.4%，增速偏低主要受农险-4.3%与其他险种-9.5%拖累，意健险、责任险分别+6.5%、+4.6%表现较好。2）资产端：未年化总投资收益率为0.7%，同比-0.5pct。

　　寿险：净利润同比-46.3%至19.62亿元；NBV同比+21%，新单保费同比-13.3%，预计主要源于大幅压降银保趸交，首年期缴同比+84.5%表现亮眼，趸交压降叠加缴别拉长，价值率提升。

　　健康险：净利润同比-19.1%至19.65亿，新单保费同比+16.9%。

　　盈利预测、估值与评级

　　财险、健康险承保端表现优异；寿险NBV高增长，且保障期限更长的期缴新单高增将摊薄刚性负债成本，寿险质态持续改善。当前集团2026年A/H PB估值分别为0.94、0.60X，处于2018年来估值分位的25%、63%；如2026年DPS增速约5%，对应26年股息率分别为3.2%、5.0%。

　　风险提示

　　长端利率超预期下行，权益市场波动，NBV增速放缓，超预期大灾。