26Q1增长拐点显现，海外及消费业务表现靓丽

　　普门科技(688389)

　　事件：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年实现营收10.38亿元（yoy-9.60%），归母净利润1.84亿元（yoy-46.66%），扣非归母净利润1.63亿元（yoy-50.31%）。2026Q1营收2.60亿元（yoy+20.94%），归母净利润0.32亿元（yoy-39.00%），扣非归母净利润0.32亿（yoy-36.43%）。

　　点评：

　　2025年国内受IVD行业调整下滑，海外及消费业务驱动强劲增长。2025年面对国内IVD行业调整压力，公司整体收入同比下降9.60%至10.38亿元。分业务看，体外诊断业务受产品价格下调及部分需求减少影响，收入7.78亿元（yoy-14.67%）；治疗与康复业务收入2.38亿元（yoy+8.13%）。分地区看，公司全球化布局成效显著，2025年境外收入4.36亿元（yoy+17.08%），占比提升至42%。

　　2026Q1公司业绩拐点显现，营收同比增长20.94%。其中体外诊断业务1.95亿元（yoy+24.41%），治疗与康复业务0.59亿元（yoy+9.66%），呈现复苏趋势。其中海外业务收入同比增长76%，2026Q1归母净利润3248万，下滑39%主要系汇兑损失导致的财务费用增加1803万元以及研发和营销投入持续加大所致，剔除财务费用影响公司净利润下降5.9%。尽管短期利润承压，我们认为，公司凭借多元化业务布局，有效对冲了国内单一市场的政策风险，海外与消费者健康业务驱动公司重回正增长通道。

　　医美新品上市填增长亮点，高研发投入构筑长期壁垒。公司持续推进“严肃医疗技术消费化”战略，在皮肤医美和消费者健康领域取得关键突破。其中，备受市场关注的三类医疗器械聚焦超声治疗产品（“超声炮”）正注册申请，四色双子星红蓝光治疗仪已经获证，半导体激光脱毛仪获FDA认证，有望添增长亮点。在体外诊断领域，公司已推出覆盖低中高速及流水线的全系列电化学发光分析仪，累计获得107项国内电化学发光试剂注册证及53项IVDR CE认证，技术平台优势持续巩固。公司坚持在行业调整期进行高强度研发投入，2025年研发费用2.29亿元（yoy+13.45%），占营收比重高达22.03%；2026Q1研发投入延续高增（yoy+21.7%）。我们认为，公司前瞻性的研发布局和即将兑现的医美重磅产品，将为公司打开新的成长空间，并构筑深厚的技术护城河。

　　盈利预测：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为11.94、14.08、16.90亿元，同比增速分别为15.0%、18.0%、20.0%，实现归母净利润为2.61、3.21、3.94亿元，同比分别增长41.7%、23%、22.8%，对应PE分别为21、17、14倍。

　　风险因素：行业政策变动风险；产品研发及注册不及预期风险；市场竞争加剧风险；汇率波动风险。