一季度营收同比增长15%，看好平台型产品矩阵长期成长性

　　拓普集团(601689)

　　核心观点

　　汇兑等因素短期压制盈利，一季度营收同比提升15%。26Q1拓普集团营收66.3亿元，同比+14.9%，归母净利润5.5亿元，同比-2.4%，扣非净利润4.7亿元，同比-2.8%；分客户销量看，26Q1特斯拉交付36万，同比+6.3%；赛力斯新能源车销量7.9万，同比+44%；吉利销量71万，同比略增，盈利短期承压，预计主要系汇兑损失、部分客户销量波动以及海外工厂爬坡影响。

　　研发投入持续，毛利率短期承压。费用层面，26Q1拓普集团销售/管理/研发/财务费用率分别为1.0%/3.1%/5.6%/1.4%，同比-0.2/-0.2/-0.4/+1.3pct，环比+0.1/+1.0/+0.8/+0.6pct；其中财务费用0.96亿元，同比增长0.9亿元，预计主要系汇兑损失所致，其中研发费用提升预计主要系新产品（机器人、液冷、汽车电子相关）和新技术的持续投入；26Q1毛利率19.3%，同比-0.56pct，环比-0.7pct，预计主要系产品结构变化、规模效应缩窄等因素所致；展望Q2及后续，赛力斯、小米、吉利、理想、奇瑞等销量有望持续向上带来业绩增量，热管理、汽车电子、底盘等业务持续放量，叠加公司执行器业务的兑现，有望驱动公司业绩边际上行。

　　依托热管理能力及客户资源切入液冷领域，订单持续突破。公司新一代全集成模块及R290冷媒系统模块已取得技术性突破；将热管理技术及产品，应用于液冷服务器、储能、机器人等行业，并取得首批订单15亿元；公司已经向华为、A客户、NVIDIA、META及各企业客户和各数据中心提供商，对接推广相关的产品，获得市场认可，该业务将成为公司未来新的增长点。

　　优质客户的深度绑定以及新产品的陆续量产带来中长期业绩确定性。展望后续，车端为拓普基本盘，公司平台化战略+Tier0.5模式持续推进，与赛力斯、理想、奇瑞、小米、吉利、斯特兰迪斯、宝马、奔驰等车企深化合作+提升配套金额，有望带来稳定的增长动力；机器人方面，公司与客户从直线和旋转执行器开始布局，且开始研发灵巧手电机等产品，已经多次向客户送样，项目进展迅速。公司还积极布局机器人躯体结构件、传感器、足部减震器、电子柔性皮肤等，看好公司逐步打造成机器人领域平台型供应商。

　　风险提示：客户销售不及预期、海外竞争加剧。

　　投资建议：人形机器人产业链核心标的，维持“优于大市”评级。考虑到核心客户的销量波动和行业竞争加剧，下调盈利预测，并新增28年盈利预测，预计26/27/28年拓普集团归母净利润为33.5/41.0/49.6亿元（原预测26/27年36.7/46.5亿元），对应EPS为1.93/2.36/2.85元（原预测26/27年2.11/2.67元），维持“优于大市”评级。