同比扭亏为盈，“走出去”未来可期

　　四方新材(605122)

　　投资要点

　　事件：公司发布2025年报及2026年一季报。2025年实现营业总收入10.34亿元，同比-26.76%，实现归母净利润-3.11亿元；2026Q1实现营业总收入1.88亿元，同比-24.22%，实现归母净利润0.07亿元，同比扭亏为盈。

　　总需求降幅收缩，产品价格处于底部。2025：1）下游需求萎缩：重庆市2025年房地产施工面积1.49亿平方米，同比下降12.9%，下滑幅度缩小3.6个百分点；重庆市商品混凝土(C30规格)含税指导单价平均值为296.9元/立方米，较上年下降28.1元/立方米，销售价格处于底部区域，行业经营业绩承压显著。2）量价拆分看：公司商品砼实现销量339.5万立方米，同比下滑17.3%，平均销售单价275.0元/立方米，同比下滑12.8%，量价齐跌，对公司业绩拖累明显。

　　毛利率改善，盈利能力修复。2026Q1：1）毛利率：公司持续推进成本端的优化，作为区域龙头，具备一定议价能力，可将部分成本端的压力向下游客户传导，实现销售毛利率同比增加1.73个百分点至5.09%。2）费用率：公司持续推进降本增效，销售费用、管理费用绝对额均不断下降，但受营收规模下降影响，销售费用率同比增0.22个百分点、管理费用率同比增0.04个百分点；公司加强营收账款收回，预计坏账计提有部分冲回，财务费用率同比下降0.65个百分点，综合费用率同比下降0.29个百分点。3）综上影响，销售净利率同比增加2.41个百分点，盈利能力有所改善。

　　主业经营持续求变，积极培育第二产业。公司深耕重庆混凝土行业多年，品牌、渠道综合竞争优势突出，产业链一体化布局完善，经营较具韧性，可有力支撑第二产业培育。1）区域竞争优势突出：公司拥有四大生产基地，设计生产能力约1550万立方米/年；拥有砂浆生产线2条，年设计产能为120万立方米/年，可覆盖重庆主城及周边部分新兴发展城市，产能布局优异，综合竞争优势突出；2）内部红利与外部拓展：重庆市混凝土行业市场份额持续向头部集中，公司可持续受益于行业市场份额集中度提升红利，此外，重庆璧山机场将于2026年开工建设，预计公司将显著受益；同时，公司“走出去”的发展战略，积极探索拓展市外、海外市场，打开主业成长空间。3）培育第二增长曲线：积极探索转型升级路径，着力寻找适配公司运营能力、发展空间广阔且具备可行性的行业领域，布局新赛道、培育第二增长曲线，逐步构建“双主业”协同发展的经营模式。总的来看，公司传统业务较具经营韧性，积极探索、培育第二产业或将打破增长瓶颈，重点关注公司优势区域内的订单获取情况与第二产业布局情况。

　　盈利预测：预计2026-2028年EPS分别为0.70元、0.78元、1.19元，对应PE分别为20倍、18倍、12倍。

　　风险提示：宏观经济波动风险，行业持续下行风险。