巨星科技：产品结构优化，增长提速可期

　　巨星科技(002444)

　　事件：公司发布2025年报&2026一季报。25全年实现收入146.66亿元（同比-0.9%），归母净利润25.10亿元（同比+9.0%），扣非归母净利润23.26亿元（同比+0.9%）；25Q4实现收入35.10亿元（同比-5.4%），归母净利润3.55亿元（同比-3.7%），扣非归母净利润2.90亿元（同比-21.8%）；26Q1实现收入37.72亿元（同比+3.2%），归母净利润5.15亿元（同比+11.9%），扣非归母净利润5.05亿元（同比+9.3%）。

　　点评：面临汇率波动以及地缘冲突影响，公司Q1收入仍平稳增长。剔除汇兑损失、投资收益、信用减值损失等影响后，公司实际经营利润增速超20%，我们预计表现靓丽主要系电动工具等新品规模优势显现，毛利率持续提升。展望未来，受益于基数走低，客户库存低位&下游需求改善，我们判断后续季度收入增长有望提速，盈利能力维持提升。

　　周期拐点清晰、新赛道助力需求复苏。25年行业通胀、地产低迷，但美国爆发AI基建投资，电力基础设施及算力中心设备等工具需求增长，推动工具行业增长超3%；根据弗若斯特沙利文数据，伴随关税扰动放缓，AI基建持续增长，26-30年整体行业复合增速有望达4.7%。25H2手工具/电动工具/工业工具收入分别为48.99/10.20/15.93亿元（同比分别-11.3%/+6.0%/-0.3%），毛利率分别为33.0%/30.6%/35.5%（同比分别+0.8/+8.2/-1.0pct）。公司紧抓时代机遇，积极布局电力工具、数据中心存储箱柜等新业务，我们预计未来有望贡献重要增量；此外，电动工具等核心新品增长靓丽、规模优势显现推动毛利率逆势向上。

　　全球供应能力铸造竞争优势，盈利能力有望保持提升。公司依托中美欧三地完善的仓储物流配送体系以及全球23处生产制造基地可做到全球采购、全球制造、全球分发，贸易摩擦&地缘冲突加剧背景下，竞争优势持续提升。25年公司加快建设东南亚制造产能，越南三期和泰国二期制造基地已投入使用，我们预计海外产能占比未来将逐年提升。此外，伴随全球基地供应链持续完善、规模优势凸显，公司制造成本有望逐年下降，长期降本增效、盈利中枢有望稳步提升。

　　毛利率表现优异，费用表现平稳。26Q1公司毛利率为31.41%（同比+1.1pct），净利率为13.66%（同比+1.1pct）；费用表现来看，26Q1期间费用率为18.05%（同比+3.4pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为7.06%/2.65%/6.59%/1.75%（同比分别+0.1/+0.4/+0.4/+2.5pct）。

　　现金流短暂承压，营运能力保持稳定。26Q1经营性现金流净额为0.76亿元（同比-4.7亿元）；存货/应收/应付周转天数分别为111.6/76.4/65.7天（同比+8.8/-1.3/+1.7天）。

　　盈利预测：我们预计26-28年公司归母净利润分别为29.4、34.6、39.7亿元，对应PE估值分别为14.1X、12.0X、10.4X，维持“买入”评级。