2026Q1门店较快扩张，规模效益延续释放

　　万辰集团(300972)

　　核心观点

　　公司公布2026Q1业绩：2026Q1营业总收入166.3亿元，同比+53.7%；归母净利润6.3亿元，同比+193.1%；扣非归母净利润5.7亿元，同比+168.2%。

　　2026Q1量贩零食业务门店较快扩张、平均单店收入同比提升较为明显。2026Q1量贩零食业务实现收入164.4亿元，同比+53.8%。一季度公司保持较快开店速度，据万辰集团向港交所递交的最新版招股说明书，2026年2月末公司门店总数已达19500家以上，意味着2026年前两月净开店1150家以上。我们预计公司一季度末门店数量约20000家，平均单店营收同比增长双位数，主要得益于门店运营提质工作取得成效、春节旺销以及同期基数较低。

　　规模效益释放，盈利能力延续同比提升。2026Q1毛利率12.9%，同比+1.9pp，得益于公司持续强化供应链能力以及向上游供应商议价权提升；销售/管理/研发费用率分别为2.6%/2.7%/0.1%，分别同比-0.7/+0.2/+0.1pp；归母净利率/扣非归母净利率3.8%/3.4%，同比+1.8/+1.5pp。其中量贩零食业务加回计提的股份支付费用后净利润9.6亿元，同比+133.0%，对应净利率5.8%，同比+2.0pp，同样印证公司规模效益的快速释放。盈利预测与投资建议：目前公司处于门店继续较快扩张、规模效益快速释放阶段，公司在2025年上半年着力于提升门店经营质量后，2025年下半年加盟商意愿提升、开店速度加快，预计公司将继续深耕华东核心市场、进行门店下沉加密，同时逐步加大华北、西北、西南等区域的渗透力度。由于目前行业两大龙头的竞争较为理性，公司也在不断提升门店运营、供应链管理、数字化等方面的能力，我们认为目前较快拓店仍有较强基础。量贩零食业务体量持续扩大保障了公司在产业链上的话语权，预计利润率可维持在零售业态中相对高位的水平甚至略有提升。考虑到2026年一季度平均单店营收同比提升幅度高于我们此前的预期，我们上调盈利预测：预计2026-2028年公司实现营业总收入687.0/822.6/915.1亿元（前预测值649.6/772.1/866.8亿元），同比+33.5%/+19.7%/+11.2%；实现归母净利润25.9/32.6/37.9亿元（前预测值23.6/31.9/38.0亿元），同比+92.4%/+26.0%/+16.2%；EPS分别为13.69/17.26/20.06元；当前股价对应PE分别为17/13/11倍，维持“优于大市”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧导致门店分流严重、扩店受阻；新店型的迭代效果不及预期；宏观经济增长受到外部环境的负面影响；食品安全风险等。