业绩筑底静待修复，保持高分红水平

　　华旺科技(605377)

　　投资要点

　　业绩摘要：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年公司实现营收32.0亿元，同比-15.0%；实现归母净利润2.7亿元，同比-42.2%；实现扣非净利润2.6亿元，同比-39.9%，主因装饰原纸价格下行压制盈利。单25Q4营收7.8亿元，同比-15.3%；归母净利润6442.8万元，同比+6.8%。26Q1营收7.3亿元，同比-14.4%；归母净利润6507.1万元，同比-19.4%。

　　26Q1毛利率修复，高分红重视股东回报。2025年公司毛利率为13.3%，同比-2.5pp。25年总费用率为4%，同比-0.6pp，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.2%/1.6%/2.8%/-1.7%，同比+0.5pp/+0.2pp/持平/-1.2pp。25年净利率为8.5%，同比-4pp。财务费用较上年同期减少，主要系本期公司汇兑损益减少。25Q4毛利率为15.6%，同比+4.4pp；净利率为8.3%，同比+1.7pp。26Q1毛利率为17.8%，同比+4.1pp；净利率为9%，同比-0.6pp。2025年公司现金分红总额2.45亿元，占归母净利润90.42%，维持较高的股东回报。

　　深耕中高端装饰原纸市场，销量稳步增长。从品类看，25年装饰原纸/木浆贸易实现营收25.6/6.4亿元，同比-11.7%/-23.4%。从销量来看，25年装饰原纸销量达到32.1万吨，同比+0.2%，销量稳增。公司深耕中高端装饰原纸，拥有多条国际先进的装饰原纸生产线，产品品质突出，在行业产能过剩背景下稳住市占率，产品性能与定制化优势支撑中高端份额。

　　行业供需边际改善，出口业务成增长新引擎。分地区来看，25年国内/国外分别实现营收24.3/7.6亿元，同比-17.3%/-3.2%。国内方面，伴随行业新增产能放缓及部分中小产能出清，供需格局有望边际好转。海外方面，欧盟、印度反倾销终裁落地，公司均获最低档税率，客户观望情绪有望消除。海外业务毛利率（25年为21.2%）高于国内，出口放量将持续优化盈利结构。

　　盈利预测与投资建议。预计2026-2028年EPS分别为0.57元、0.64元、0.74元，对应PE分别为17倍、15倍、13倍。考虑到公司产品力突出、市场占有率较高、装饰原纸需求有望边际改善，建议持续关注。

　　风险提示：主要原材料价格大幅波动的风险；行业价格竞争加剧的风险；新产能投产进展不及预期的风险；国际贸易摩擦的风险。