主力产品量价齐升，多业务并蒂开花

　　金河生物(002688)

　　事件：

　　公司发布2025年年报及2026年一季报。1）2025年：公司实现营业收入28.78亿元，同比增长21.41%；归母净利润0.28亿元，其中公司中止了非洲猪瘟冻干灭活疫苗研发和申报事项，对吉林佑本计提商誉减值1.75亿元。剔除其影响后，归属于上市公司股东的净利润1.77亿元，同比增加31.55%。2）2026一季度：公司实现营业收入7.42亿元，同比增长18.67%；实现归母净利润0.62亿元，同比增长21.87%。

　　点评：

　　化药板块：主力产品量价齐升，多业务并蒂开花。2025年公司新建六期工程项目投产，总产能达11.5万吨/年（金霉素预混剂折合15%含量），同时公司金霉素在国内市场应用场景增加、美国市场需求稳定增长，公司金霉素产品销量增长明显。另25年公司金霉素产品价格上调，保证了利润。同时公司虾青素产品落地、合成生物进行了战略布局，且正在投资建设辅酶Q10中间体柔性生产线。2025年公司兽用化药业务板块营业收入同比增长了48.02%。

　　疫苗板块：下行周期，业绩承压。受下游猪周期影响，下游减少疫苗用量，疫苗市场产品价格下降较多，公司疫苗业务持续承压。25年金河佑本营收减少9.30%，净利润亏损2.28亿。

　　环保板块：稳定运行。25年公司环保业务实现营收1.55亿元，同比增加8.44%；因成本增加及公司下调了部分污水处理费价格，毛利率同比下降6.46个百分点。

　　业绩向好，维持“买入”评级

　　公司金霉素产品应用范围不断拓宽、市场潜力巨大，预计公司业绩亦将持续增长。我们预计公司2026-2028年EPS分别为0.27元、0.31元和0.34元。公司当前估值较低，维持“买入”评级。

　　风险提示：市场竞争激烈风险，产品价格不及预期风险