2025年年报与2026年一季报点评：澳欧需求带动26Q1收入同比大幅增长，毛利率同环比提升

　　艾罗能源(688717)

　　投资要点

　　事件：1）公司发布25年报：公司25年营收40.8亿元，同比+32.8%，归母净利润1.2亿元，同比-40.6%，扣非净利润0.7亿元，同比-50.7%，毛利率32%，同比-6.2pct，归母净利率3%，同比-3.7pct。2）公司发布26年一季报：公司26Q1营收14.5亿元，同环比+82％/+37.9％，归母净利0.7亿元，同比+45%，环比扭亏；扣非净利0.6亿元，同比+264.4%，环比扭亏，毛利率33%，同环比+3/+2pct，归母净利率4.6%，同环比-1.2/+7.4pct。

　　26Q1澳洲欧洲需求起量，毛利率改善：伴随澳洲补贴加码、欧洲需求提升，公司26Q1实现营收14.5亿元，同环比+82%/38%，实现大幅增长。此外，欧洲澳洲结构占比起量带动公司Q1毛利率回升至33%，同环比+3/+2pct。

　　26Q1费用率环比有所下降，抢退税致存货水平创历史新高：公司25年期间费用11.8亿元，同比+18.5%，费用率29%，同比-3.5pct，费用率相对承压；25年经营性净现金流3.4亿元，同比-55.3%；25年末存货14.3亿元，较年初+38.1%。公司26Q1期间费用4亿元，同环比+92.2%/+14.3%，费用率27.4%，同环比+1.5/-5.6pct；26Q1经营性现金流-1.1亿元；26Q1资本开支1.9亿元，同环比+59.2%/+73.7%；26Q1末存货20.4亿元，较年初+42.8%，我们判断主要系抢退税补贴，尽快报关至海外仓库。此外，26Q1公司确认资产减值损失1795万元、信用减值损失1288万元。

　　盈利预测与投资评级：考虑汇率带来的业绩不确定性，我们下调26-27年盈利预测，预计公司26~27年归母净利润分别为7.8/11.9亿元（26-27年前值8.1/12.8亿元），新增预计28年归母净利润13.8亿元，26~28年归母净利润同比+544%/53%/16%。考虑公司业务布局逐步完善，工商储及大储为重要增长极，维持“买入”评级。

　　风险提示：需求不及预期，竞争加剧，费用大幅提升。