国补退坡承压，高分红彰显长期价值

　　老板电器(002508)

　　投资要点

　　事件：公司发布2025年报及2026年一季报。公司2025年实现营收101.2亿，同比-9.8%，实现归母净利润12.6亿，同比下滑20.4%，扣非净利润11.6亿，同比下滑20.1%。其中2025年Q4单季度实现营收28亿，同比减少26.5%；实现归母净利润1亿，同比减少73.7%；实现扣非净利润1亿，同比减少72.7%。公司公布2025年度利润分配预案，拟每10股派发现金红利5元（含税），叠加已实施的中期分红，2025年全年合计分红达每10股派10元，总分红金额约9.5亿，分红率达75.2%。2026年一季度实现营收19.6亿，同比减少5.5%，实现归母净利润3.1亿，同比下滑9.8%，扣非净利润2.6亿，同比下滑17.5%。

　　行业承压叠加高基数，2025年业绩阶段性下滑。2025年，受“国补”政策边际效应减弱及房地产市场持续调整等因素影响，厨电行业竞争加剧。据奥维云网数据，2025年中国厨卫市场零售额同比下降8.5%。公司全年业绩呈现“前高后低”特征，尤其四季度因2024年同期国补政策导致基数较高，业绩下滑明显。

　　新兴品类承压，橱柜业务高增。公司核心品类吸油烟机、燃气灶收入分别同比下滑8.6%和9.8%。洗碗机（-14.1%）、集成灶（-57.6%）、消毒柜（-34.1%）等新兴及可选属性较强的品类也出现明显下滑。业务亮点来自橱柜品类，全年实现收入1.8亿元，同比大幅增长346.6%，作为公司在工程渠道“柜电一体”业务协同的重要抓手，有望部分对冲传统工程业务的下滑。

　　毛利率小幅提升，费用率上行侵蚀利润。2025年公司家电厨卫业务毛利率为49.9%，同比提升0.4个百分点，其中燃气灶等核心品类毛利率改善明显（+3.4pp）。但由于市场竞争加剧，尤其在国补退出后企业“自补”力度加大，公司销售费用率提升至28.9%（同比+1.4pp），管理费用率提升至5.1%（同比+0.6pp），期间费用率的上行侵蚀了利润空间，导致全年归母净利率下降至12.4%。

　　盈利预测与投资建议。公司作为厨电行业龙头，经营稳健，在核心品类市场份额保持领先。展望未来，公司提出“塑造烹饪超级品牌”的战略目标，并给出2026年“保增长”的经营目标，预计全年业绩走势前低后高。考虑到公司龙头地位稳固、积极回报股东，预计公司2026-2028年EPS分别为1.40元、1.46元、1.57元，建议关注。

　　风险提示：新品增长不及预期、原材料价格大幅波动、竞争加剧价格战等风险。