全年业绩扭亏为盈，SST布局持续强化
新特电气(301120)
核心观点
全年业绩扭亏为盈，盈利能力保持稳定。2025年公司实现营收4.21亿元，同比+11.70%；归母净利润0.43亿元，同比扭亏；扣非净利润-0.04亿元，同比大幅减亏。2025年公司毛利率22.56%，同比-0.42pct.；净利率9.83%，同比+25.63pct.。四季度公司实现归母净利润0.05亿元，同比+108.84%，环比-83.66%。
一季度业绩稳健增长，盈利能力保持稳定。一季度公司实现营收1.26亿元，同比+43.14%，环比+29.35%；归母净利润-0.02亿元，同比-120.54%，环比-135.47%；扣非净利润-0.04亿元，同比-363.94%，环比-84.00%。一季度公司毛利率19.62%，同比-6.71pct.，环比+2.13pct.。
下游景气度影响线圈类产品，储能业务逐步进入正轨。2025年公司变压器实现收入3.21亿元，同比-7.96%，毛利率26.75%，同比-2.48pct.；电抗器实现收入0.12亿元，同比-23.52%，毛利率38.13%，同比-0.03pct.；储能业务实现收入0.80亿元，首次实现较大规模收入，毛利率4.98%，同比大幅转正。2025年公司实现海外收入0.43亿元，同比+24.80%。
积极响应SST远期需求，中高频隔离变压器布局持续突破。公司成功攻克中压高频变压器关键技术，实现高绝缘、低局放、高功率密度三大核心能力的突破，可全面适配SST等场景。2026年3月，公司中频隔离直流变压器圆满交付，成功落地新疆哈密200MW光伏直流汇集工程；4月，公司与清华大学重磅共建固态变压器联合研究中心，共同推动新一代电力装备落地。
风险提示：国内数据中心建设进度不及预期；原材料价格大幅上涨；技术路线出现重大变化；公司新产品市场开拓不及预期。
投资建议：下调盈利预测。
考虑到国内市场竞争情况、原材料价格上涨和新业务释放节奏，下调盈利预测。我们预计公司2026-2028年实现归母净利润0.47/0.70/1.05亿元（26-27原预测值为1.00/1.79亿元），当前股价对应PE分别为165/110/74倍。
