亚钾国际2025年年报&2026年一季报点评：钾肥景气高位，产能稳步扩张

　　亚钾国际(000893)

　　投资摘要

　　事件概述

　　公司发布2025年年报及2026年一季报。 2025年， 公司实现营业收入53.25 亿 元 ， 同 比 +50.09% ； 归 母 净 利 润 16.73 亿 元 ， 同 比+75.97%； 扣非归母净利润 18.56 亿元， 同比+108.11%。 根据公司公告， 公司暂缓对2#主斜井的修复工作， 对2#主斜井及其相关资产在2025年度全额计提减值准备 31168.30 万元， 同时转回前期计提的预计修复与清理费用 5096.37 万元， 影响归母净利润减少 16955.44 万元。 2026Q1， 公司实现营业收入14.88亿元， 同比+22.70%， 环比+2.03%； 归母净利润5.33亿元， 同比+38.52%， 环比+71.97%； 扣非归母净利润5.29亿元， 同比+37.90%， 环比+7.28%。

　　钾肥量价齐升， 项目稳步推进。 受供需关系影响， 2025 年氯化钾市场价格上升。 同时， 公司产能规模化提升， 产销量创历史新高。 2025年， 公司氯化钾产品产量 201.15 万吨， 同比+10.80%； 销量 204.57万吨， 同比+17.47%； 平均销售价格 2542.78 元/吨， 同比+27.81%；实现营业收入 52.02 亿元， 同比+50.15%； 毛利率 59.10%， 同比提升9.56 个百分点。 2026Q1， 公司氯化钾产品产量 64.65 万吨， 同比+27.72%， 环比+26.05%； 销量 53.03 万吨， 同比+0.38%， 环比+1.71%； ， 库存为 23.42 万吨， 主要由于部分在途销售产品未达到收入确认条件。 在建项目方面， 公司第三个 100 万吨/年钾肥项目已于2025 年 12 月 6 日投料试车成功， 目前正处于产能爬坡周期。

　　2026 年钾肥价格延续高位。 据钢联数据， 截至 4 月 29 日， 氯化钾（60%粉状， 青海） 市场价为 3250 元/吨， 同比+19.49%， 本年上涨2.20%。 目前， 全球钾肥供给受产能、 地缘等多重因素影响出现缺口， 而在需求端， 国际地缘冲突频发导致粮食安全战略地位提升， 钾肥需求有望持续增长。 我们认为钾肥高景气度有望延续， 随着公司产能规模逐步扩大， 业绩成长性可期。

　　投资建议

　　我们认为钾肥行业景气有望延续， 公司作为东南亚钾肥巨头， 项目持续推进， 盈利成长性可期。 我们预测 2026-2028 年公司营业收入分别为 83.30/104.10/121.11 亿元， 同比增速分别为 56.4%、 25.0%、16.3%， 归母净利润分别为 32.24/42.25/50.31 亿元， 同比增速分别为 92.8%、 31.0%、 19.1%。 维持“买入”评级。

　　风险提示

　　项目建设进度不及预期； 钾肥价格大幅波动； 地缘冲突加剧。