氢氧化锂龙头，深度绑定大客户，锂资源加速布局

　　天华新能(300390)

　　投资要点：

　　公司概况：战略转型锂电，成长为氢氧化锂龙头。公司成立于1997年，起家于防静电产品领域，2015年通过收并购进入医疗器械领域，2018年公司与宁德时代签署《共同投资框架协议书》，公司正式切入新能源锂电材料赛道，成功实现新能源业务战略转型。此后公司锂盐产能加速扩张，加强上游锂矿布局，成长为氢氧化锂龙头。股权结构方面，下游大客户宁德时代战略持有公司13.54%股权，形成深度产业协同合作关系。

　　锂盐：氢氧化锂龙头，深度绑定大客户。截至2025年末，公司在中国拥有三大锂盐生产基地，分布于四川宜宾市、四川眉山市和江西宜春市，目前拥有13.5万吨电池级氢氧化锂产能，3万吨电池级碳酸锂产能，是国内氢氧化锂龙头，公司远期规划锂盐产能25-26万吨/年。公司锂盐和锂矿核心子公司深度绑定宁德时代：天宜锂业为公司锂盐核心子公司，公司和宁德时代分别持有75%/25%股权，同时天宜锂业持有奉新时代100%股权，宁德时代间接持有其25%股权。苏州天华时代新能源产业投资有限公司聚焦海外锂矿资源投资和开发，公司和宁德时代分别持有75%/25%股权。

　　锂矿：锂矿加速布局开发，自给率提升有望降本。公司实现锂矿资源全球化布局，锂资源自给率有望持续提升。海外锂资源方面：1）Ogapa锂矿：尼日利亚锂辉石矿，是公司当前唯一在产锂矿，公司持有37.5%权益。Ogapa锂矿锂储量约40万吨LCE，氧化锂品位1.3%，目前已实现投产，为公司供应锂精矿。2）Tantale锂矿：刚果（金）锂辉石矿，目前仍处于勘探阶段。3）公司将与三冠矿业共同开发尼日利亚Kebbi州锂资源。国内锂资源方面：1）金子峰锂矿：江西宜春云母矿，资源量约420万吨LCE，采矿规模900万吨/年，预计2027年建成投产。2）容须卡南锂矿：四川锂辉石矿，目前处于勘探阶段。

　　锂行业：供紧需强，锂价进入上行周期。供给端，在前期锂价低迷背景下锂企业资本开支放缓，未来两年预计锂供给弹性减弱，且供给端扰动频发，锂供给端释放或低于预期。需求端，储能需求增长超预期；单车带电量提升叠加出口需求高增，电车对锂的需求拉动有望维持高增。供紧需强背景下，碳酸锂格局预计处于紧平衡甚至小幅短缺，锂价进入上行周期，锂板块公司盈利弹性可期。

　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为47.3/53.2/64.6亿元，同比增速分别为+1076.9%/+12.3%/+21.5%，当前股价对应的PE分别为14/13/10倍。我们选取其他锂盐上市公司为可比公司，2026-2028年平均PE分别为16/13/11倍，公司作为国内氢氧化锂龙头，在业务和股权上深度绑定下游大客户，锂盐产能远期扩张仍有空间，非洲和国内锂资源放量后有望降本，在锂价上行周期中，公司盈利弹性可期，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：项目进展不及预期风险；新能源汽车和储能需求增长不及预期风险；锂价大幅下行风险。