深蕾科技入主，发展转型或可期

　　线上线下(300959)

　　投资要点：

　　公司介绍：无锡线上线下通讯信息技术股份有限公司成立于2012年，总部坐落于无锡市，在上海、北京、深圳等城市均设有分公司，现有员工200多名，其中研发团队占比超过25%。公司一直秉持“担当”“诚信”“共赢”的理念，依托健全的体系化服务流程、自主研发的SaaS服务平台，为国内、国际客户提供安全、有效、及时的移动信息服务。

　　深蕾科技入主，其为博通DSP核心代理。2025年9月8日，公司发布《关于控股股东、实际控制人及其一致行动人协议转让股份过户完成暨公司控制权发生变更的公告》，原控股股东汪坤、门庆娟及无锡峻茂向深蕾科技转让1,070.62万股股份，占总股本的13.32%，并放弃剩余3,211.86万股、占总股本39.96%的表决权。通过“协议转让+表决权放弃”的安排，深蕾科技以13.32%的持股及表决权比例取得公司控制权，夏军、李蔚成为实际控制人。

　　2026年5月11日公告，深圳深蕾科技股份有限公司拟通过协议转让方式受让汪坤、门庆娟及无锡峻茂投资合计802.97万股股份（占总股本9.99%），持股比例将从13.32%升至23.31%，成为公司第一大股东。

　　第一期协议转让过户完成后，汪坤仍是名义持股比例最高的股东，但因表决权放弃，深蕾科技以13.32%的持股和表决权取得控制权。第二期若完成，深蕾科技将成为持股比例最高的股东。

　　DSP芯片是当前光模块供应链较为紧缺的环节，深蕾科技有望享有显著的渠道溢价。我们认为，深蕾科技在国内半导体分销尤其是博通代理领域具有显著的护城河：1）代理壁垒：博通和深蕾科技的代理关系深度绑定，新进入者难以快速替代；2）技术增值能力：深蕾不仅是简单分销，还提供电子元器件应用解决方案等系统性技术支持；3）产品线矩阵：除博通外，还代理长鑫存储、松下、村田等品牌；4）客户关系：深蕾科技是在数据中心、网络通信、工业自动化、汽车电子及消费电子领域具备较强竞争力的电子元器件分销商。

　　盈利预测与评级：目前上市公司未披露将深蕾科技资产注入上市公司的具体安排。因此，我们不将其业务视为上市公司现有主营业务或已确定的转型方向，不将其纳入盈利预测。我们预计公司2026-2028年营业总收入分别为6.12/6.47/6.84亿元，同比增速分别为5.73%/5.77%/5.80%，首次覆盖，给予“增持”评级。

　　风险提示。传统业务收入和毛利率下降风险、控股股东产品代理授权取消或不能续约的风险、控股股东主要供应商相对集中的风险、国际贸易摩擦的风险。