消费行业2026年中期展望：当弱内需遇上AI超级周期……

　　内需与流动性双杀，消费板块进入低估值时代。2026年上半年，国内消费呈现高开低走趋势，社会消费品零售总额同比增速在春节后持续走弱，部分归咎于外卖平台大战以及国补政策带来的高基数。过去两年大火的“新消费”板块也由于短期较高的基数以及2027年较弱的业绩确定性而热度不再。整体偏弱的内需叠加AI超级周期导致大量资金从消费板块转移至AI相关产业，消费板块陷入较大的流动性危机。截至目前，消费行业的整体估值已回撤至历史较低水平，不少细分行业的基本面与估值已出现严重的错配。

　　平台补贴退坡，竞争格局有望持续改善。尽管内需走弱，但行业竞争格局出现改善迹象。一方面，去年4月开始的外卖平台大战经过半年的高潮之后，从去年10月开始逐渐降温。不少餐饮企业在去年年底以及今年年初纷纷提价来降低外卖平台大战对利润率的影响。另一方面，为了维持或恢复品牌力，一些行业头部品牌（比如Nike）采取积极的措施来减小终端零售折扣和降低渠道库存水平，从而利好整体行业竞争格局的改善。与此同时，随着上游去产能接近尾声，部分行业的主要原材料价格出现企稳或小幅回升。我们不排除更多的快消品企业在下半年通过减小促销力度甚至采取提价措施来确保利润率的稳定。

　　四季度以后基数下降，优质消费标的有望迎来估值复苏。展望2H26，宏观大环境依然将面临较大的不确定性，整体消费意愿短期内不太可能出现显著提升。然而，部分消费子行业在进入四季度后面临的收入与净利润基数有所较低，这有望令业绩同比表现出现边际改善。这可能使资金大幅流出消费板块的趋势在年末有所放缓。我们认为消费行业集体杀估值的状况或将在2H26告一段落，基本面与现金流稳健、业绩确定性逐渐改善、长期增长逻辑持续强化、且具有高分红属性的消费品公司有望在2H26重新受到资本的青睐。

　　主题研究：中国内需在哪里？在“十五五”规划纲要中，国家提出将扩大内需作为战略基点、消费作为经济增长基础性动力。然而，在疲弱的消费大环境下，内需究竟在哪里？我们认为内需藏在消费趋势的变化里。当前消费呈现鲜明K型分化特征，即同一消费者的消费行为二元分化，“日常刚需务实，悦己体验类提质”。这一K型分化消费趋势从产品、渠道、零售以及供应链等环节催生出新的投资机遇（详见主题研究）。

　　2026年下半年消费行业首选：蒙牛（2319.HK）、李宁（2331.HK）、老铺黄金（6181.HK）和江南布衣（3306.HK）是我们2026年下半年在消费行业的首选。

　　投资风险：消费复苏节奏持续放缓，消费者信心下行，高成长性企业估值继续下探。