食品饮料行业研究：再平衡中，推荐配置业绩可见度较高的α标的

　　白酒：对于白酒板块而言，我们认为基本面及其预期环比变化有限，当前白酒产业景气度处于筑底窗口/“下行趋缓”阶段。淡季至今主流白酒标品价盘整体表现平稳，以飞天茅台为主的茅台酒价盘表现可圈可点，这意味着老货库存已在显性去化，白酒产业各参与方情绪持续回稳，酒企对价盘及时&主动管控也利于渠道各方对价格预期的梳理。

　　周内沪深300等宽基份额仍有大额赎回，但市场交易风格从此前相对极端的情况有所缓和，在该背景下我们仍建议关注白酒板块的赔率配置意义。从业绩预期来看，我们预计二季度行业整体表观营收/利润同比会相对平稳，酒企层面环比会有更多向报表企稳收敛，主要考虑动销层面同比已未有显性下滑，且自去年春节后起外部风险事件倒逼酒企加速进行去库稳价动作落地。考虑低基数效应，我们预计下半年绝大多数酒企均将实现报表企稳。

　　配置方向建议：1）着重推荐品牌力突出、护城河深厚的高端酒（贵州茅台、五粮液），渠道势能仍处于上行期的山西汾酒，受益于大众需求强韧性&乡镇消费提质升级趋势的稳健区域龙头。2）顺周期潜在催化的弹性标的（如泛全国化名酒古井贡酒、泸州老窖），有新产品、新渠道、新范式催化的弹性酒企（如珍酒李渡、舍得酒业、酒鬼酒等）。此外，亦建议关注啤酒&黄酒赛道的配置契机：

　　啤酒：当前已处于行业旺季，但由于餐饮弱复苏的现状&多地多雨天气影响，旺季景气度兑现度相对较低。我们认为中期维度餐饮修复仍可期待，短期基本面预期回落已使得板块估值有明显下修，考虑到啤酒行业偏稳健的市场竞争格局、相对不错的股息水平，仍建议持续关注。

　　黄酒：行业大单品化趋势逐步成型、高端化培育也已经成为头部品牌的品牌力塑造共识，头部酒企普遍加大对营销能力的关注、对黄酒品类进行市场化推广；中期产业趋势变化、新品年轻化培育等值得关注。

　　休闲零食：零食量贩门店数保持高速扩张态势、健康品类渗透率持续提升，板块延续高景气。下游渠道零食量贩企业6月开店维持高位，单店表现维稳，整体收入端年内有望超预期。利润端，随着两强对补贴战态度缓和及规模效应持续释放，利润率仍有望实现同比改善，且未来2-3年随着开店全国化布局，仍能清晰可见业绩成长性，我们认为当前估值已过度反应悲观预期，实际上基本面表现依旧强劲，回调建议重点关注。此外我们建议关注量贩零食渠道尚有放量空间、电商渠道调改接近尾声的盐津铺子、劲仔食品。

　　软饮料：进入4-5月旺季雨水天气较多，终端动销有所放缓，且叠加现制茶饮持续分流，板块整体略有承压。当前多数传统赛道龙头大单品市占率已达较高水平，第二曲线产品持续受现制茶饮渠道分流、加码促销竞争加剧等扰动，收入增速处于放缓阶段，后续仍需观察企业内部平台化能力。当前我们持续看好龙头供应链管理、渠道精耕、产品创新能力，持续关注农夫山泉、东鹏饮料。

　　调味品：餐饮需求仍在修复途中，居民需求相对稳健，行业仍处于底部企稳阶段。5月餐饮社零边际降速，主要系同期基数较高&淡季终端动销放缓。从居民端来看，渠道碎片化、多元化对企业提出新的要求和挑战，渠道定制、大包装、健康概念等成为主要增长抓手，有望从量价两方面来实现提升。当前我们持续推荐竞争格局清晰、具备抢占市场份额能力的龙头海天味业、安琪酵母、安井食品，及兼具高分红及收入扩张逻辑（收并购、出海）的天味食品、颐海国际。

　　风险提示

　　宏观经济恢复不及预期、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。