批发和零售贸易行业研究：板块调整到位，关注二季度绩优龙头

　　核心观点

　　跨境电商：汇率波动趋缓、线上零售性价比优势突出，看好头部公司二季度业绩超预期。行业逻辑向上：1）美国CPI抬头利好跨境电商（性价比优势突出），并带来涨价空间；2）前期高关税、高海运费、供应链扰动带来供给侧出清，国内外海关监管趋严强化出清趋势，竞争格局优化趋势下，头部品牌市占率有望提升；3）行业去库基本完成，平台与卖家轻装上阵，叠加海外需求阶段性复苏，订单与出货量同步回升。4）AI应用在增收及降本方面效果加速体现。成本端来看，压制盈利的两大因素边际缓和：一是人民币升值趋势放缓，美元、欧元等汇率波动收窄，企业汇兑损失较一季度明显有望收窄；二是锂电原材料价格低位企稳，小家电、储能等品类毛利率持续修复。

　　酒店：结构分化延续，高端相对占优。26W26（06/22-06/28）经济型/中档/高档/豪华酒店RevPAR分别同比-6.0%/-4.8%/-3.5%/+6.5%，其中高档/豪华酒店表现连续2月相对占优。我们认为当前处于端午后、暑期前的出行真空期，叠加出行成本上行压制价格敏感客群出游，导致中低端承压，高端酒店则受入境及商旅需求支撑，表现相对更优。

　　餐饮：茶饮行业出海逻辑切换，从粗放式“规模拓店”转向精细化深耕运营+品牌文化输出，看好头部茶饮品牌。喜茶纽约门店落地为茶饮出海核心标志性事件，近一年其海外门店规模增长近6倍。同时，喜茶打造出行业可复制出海模板，形成高端选址、产品本地化、本土供应链的可复制出海模板。目前行业出海形成清晰分层格局：蜜雪冰城依托4467家海外门店，以极致性价比深耕东南亚、开拓欧美及巴西市场。茶百道布局多元，门店覆盖8个国家。沪上阿姨稳健渗透东南亚市场。古茗发力高端化，东南亚门店超百家、深耕欧美市场。茉莉奶白走精品化路线，2024年进驻北美后营收表现亮眼，快速拓展澳洲、英国、泰国等海外市场。长期来看，北美市场仍存在租金、人力成本高等痛点。但中式茶饮出海核心逻辑已明确，未来将依托文化差异化+产品创新力，实现从产品出海到全球化品牌的进阶。

　　行情回顾

　　上周（2026/06/29-2026/07/03）上证指数、深证成指、沪深300、恒生指数、恒生科技指数分别+0.41%/-1.17%/-0.54%/+2.99%/+5.72%，商贸零售（申万）+3.66%，板块对比来看，商贸零售板块上周涨幅在9个申万大消费一级行业板块中位列第5。个股层面，涨幅前五分别为浙江东日、锦和商管、宁波中百、凯瑞德、狮头股份，主要受国企改革及资产整合预期、公司治理改善、股权结构变化和重组转型预期等事件催化带动。跌幅前五分别为怡亚通、五矿发展、星徽股份、吉宏股份、全新好。下跌原因主要系前期题材交易降温、获利资金兑现及个股利空扰动。

　　细分行业景气指标

　　零售：商超-下行趋缓、百货-略有承压、电商-底部企稳、跨境电商-拐点向上。社服：旅游高景气维持；餐饮稳健向上；酒店拐点向上；教育：1）K12-略有承压，2）职业教育-底部企稳；人服-稳健向上。

　　投资建议

　　跨境出海：1）安克创新：品牌出海龙头，储能、智能创新业务高增有望持续，高端化与AI转型持续推进，带动毛利率提升或超预期，下半年低基数下业绩确定性强；本周公司股价短期回调，当前配置价值凸显。2）小商品城：受益AI跨境平台放量，叠加义支付结算规模突破，贸易服务收入弹性明确，关注进口监管改革及人民币国际化等政策催化。

　　餐饮：重点推荐海底捞、百胜中国、小菜园、绿茶集团、蜜雪集团、古茗。

　　酒店：建议关注锦江酒店，公司历史上积蓄势能，正积极推进提质增效改革释放效率。Q1增长领先验证决心与成效。

　　黄金珠宝：当前板块呈现显著结构性分化，头部品牌凭借产品结构与渠道优势，业绩有望持续超预期，推荐老铺黄金、潮宏基，盈利能力提升显著。

　　风险提示

　　业务拓展不及预期；内需消费不及预期；产品表现不及预期；国际贸易政策大幅波动。