非银行业周报（2026年第二十三期）券商转向硬科技价值捕手，板块迎来配置窗口期

　　市场表现:本期(2026.6.29-2026.7.3)非银(申万)指数+4.32%,行业排7/31,券商Ⅱ指数+4.26%,保险Ⅱ指数+4.70%;上证综指+0.41%,深证成指-1.17%,创业板指-4.16%。个股涨跌幅排名前五位:国泰海通(+11.32%)、中国人寿(+10.33%)、国盛证券(+9.47%)、财通证券(+8.44%)、天风证券(+7.92%);个股涨跌幅排名后五位:华安证券(-10.87%)、中信建投(-6.38%)、国元证券(-1.70%)、建元信托(-0.40%)、浙江东方(+0.92%)。(注:去除ST及退市股票)

　　核心观点:

　　证券:

　　市场层面,本周,证券板块上涨4.26%,跑赢沪深300指数4.79pct,跑赢上证综指数3.85pct。当前券商板块PB估值为1.25倍。

　　传统框架下,证券行业被定义为强周期β属性的“牛市旗手”,板块盈利与估值高度绑定A股市场交易周期,缺乏独立成长逻辑。随着全面注册制落地、科创板强制跟投机制常态化,国内硬科技企业资本化提速。头部券商依托投行保荐、科创板战略跟投、Pre-IPO直投搭建科创企业全生命周期收益闭环,行业底层盈利逻辑重铸,正式开启从周期型中介转向硬科技价值捕手的系统性价值重估。券商板块当前迎来三大支撑逻辑:科创股权持续增值、行业业绩稳步修复、板块估值处于十年低位,中长期配置价值突出。上半年,券商共计完成IPO项目71项,IPO规模705.74亿元。2024年至今上市的头部15家硬科技企业多登陆科创板,聚焦半导体、国产GPU、存储芯片等高景气赛道,平均IPO募资28.58亿元,标的上市后市值大幅上行,持续为券商贡献承销收入与跟投资产浮盈。科创板强制跟投为券商创造高额收益。中信证券手握13个跟投项目,浮盈规模行业领先,国泰海通、中信建投紧随其后,股权资产均布局自主科技赛道,长期增值确定性强。头部券商同步布局Pre-IPO直投,形成“直投-保荐一跟投”全链条布局。中信押注摩尔线程、臻宝科技,中信建投、中金、招商重仓长鑫存储,华安同步布局长鑫、长江存储,华泰锁定沐曦股份。大量未上市科创企业股权将在未来数年分批兑现收益,平滑行业周期波动,打造可持续增长曲线。

　　股市有风险入市需谨慎AVIC

　　综合来看,目前监管明确鼓励行业内整合,在政策推动证券行业高质量发展的趋势下,并购重组是券商实现外延式发展的有效手段,券商并购重组对提升行业整体竞争力、优化资源配置以及促进市场健康发展具有积极作用,同时行业整合有助于提高行业集中度,形成规模效应。建议关注有潜在并购可能的标的,以及头部券商如中信证券、华泰证券等。保险:

　　本周,保险板块上涨4.70%,跑赢沪深300指数5.24pct,跑赢上证综指数4.30pct.

　　本周,7月1日,全行业分红型保险产品利益演示利率上限由原3.9%下调至3.5%,全部新增备案分红险产品严格执行新标准,存量高演示利率分红险产品已于2026年6月30日前完成产品整改、备案变更或集中停售。本次监管规则修订,是监管层适配国内中长期市场利率下行、保险资金大类资产投资收益率中枢稳步下移行业大背景做出的规范性调控。近年来国内固收类资产收益率持续走弱,保险公司存量资产投资回报承压,部分市场主体依托高演示利率开展营销推广,放大消费者收益预期,滋生大面积销售误导隐患,同时推高保险业长期利差损系统性风险。本次新规核心导向为挤压分红险销售环节的收益泡沫,理顺保险产品风险收益逻辑,推动人身险行业脱离规模导向的粗放发展模式,落地稳健经营、消费者权益优先的高质量发展目标。结合监管导向与市场变化,未来分红险赛道乃至整个人身险行业,稳健合规、价值优先将成为长期主旋律。各保险经营主体需要主动适配监管新标准,一方面强化资产负债双向管理,打磨保险资金主动投资管理能力,做好分红账户专项管控,另一方面加大信息披露力度,主动向客户普及分红险收益规则,强化销售全流程合规管控。

　　保险板块当前的不确定性主要基于资产端面临的压力,行业正处于固收资产收益下行、权益资产持续扩容的配置转型周期,后续板块估值修复节奏,需根据债券市场收益率走势、权益市场盈利表现以及房地产市场风险化解进度判断。在此背景下,建议重点关注综合实力雄厚、资产配置体系成熟、长期投资能力突出、具备攻守兼备属性的头部险企,如中国平安、中国人寿。

　　风险提示:行业规则重大变动、外部市场风险加剧、市场波动