有色金属行业周报：美国非农数据下修，加息预期降温提振有色金属

　　本周美国非农数据大幅下修，4-5月新增就业合计较修正前低7.4万人，市场削减对美联储加息押注，美元走弱与实际利率有望向有色板块传导，黄金估值修复窗口打开、白银在金银比高位下补涨弹性显著；铜铝在流动性预期改善与国内需求边际信号支撑下价格中枢获得支撑。半导体材料领域密集催化，磷化铟产业链呈现订单落地与产能扩张双主线，AXT与英伟达CPO供应伙伴Coherent签订长约，先导基电以增值率超136%拟收购实控人旗下具备InP24万片/年产能的先导微电子，豫光金铅7N级高纯铟、高纯碲等产品实现批量化生产，AI数据中心对高速光通信芯片的需求正沿产业链向上游衬底与关键原料端传导，具备量产能力和客户绑定优势的头部企业有望率先兑现业绩。

　　受降息预期升温催化，本周金银价格集体大涨，SHFE金、SHFE银周涨3.18%、7.35%，COMEX黄金、白银周涨2.05%、5.52%；工业金属涨跌互现，SHFE锡、锌、铜分别上涨3.86%、1.46%、1.40%，SHFE铅、铝、镍分别下跌2.43%、0.70%、0.68%，LME锡领涨4.70%、LME铝领跌3.38%，国内外交易所库存整体延续去化趋势，SHFE锡、铜库存分别去化17.68%、9.62%，LME铜、铝库存分别去化5.22%、2.59%。

　　支撑评级的要点

　　美国非农数据大幅下修，降息交易升温有望提振有色金属板块。美国劳工统计局公布非农就业修正数据，4月新增就业从17.9万人下修至14.8万人，5月从17.2万人下修至12.9万人，4-5月合计较修正前低7.4万人，下修幅度较大。数据公布后市场削减对美联储加息的押注，交易员完全消化了美联储12月加息的预期，此前预期为10月加息，货币政策路径预期出现明显后移。加息预期削弱通过美元走弱与实际利率下行两条路径向有色板块传导，其中贵金属受益最为直接：黄金以10年期美债实际收益率为核心定价锚，实际利率下行打开估值修复窗口；白银兼具货币与工业属性，在金银比处于历史相对高位背景下补涨弹性显著，贵金属矿企盈利中枢有望上移。工业金属方面，铜、铝以美元计价、与美元指数呈稳定负相关，宏观流动性预期改善叠加国内需求边际信号，铜铝价格中枢有望获得支撑，电解铝在产能天花板约束下供给刚性明显，一体化程度高、成本曲线靠左的企业弹性更优；锌、锡、镍宏观敏感度相对较弱，仍以自身供需基本面为主导。风险方面，一是降息预期已部分被市场定价，需警惕预期兑现后的回调博弈；二是美联储官员表态偏鹰可能引发降息路径预期反复；三是工业金属最终定价仍取决于中国地产、基建、制造业需求，宏观利好向基本面的传导存在时滞；四是极端风险偏好下行情境下有色板块可能出现流动性冲击。

　　磷化铟产业链订单落地加速，半导体材料板块景气度持续提升。本周半导体材料领域密集催化，磷化铟产业链呈现订单落地与产能扩张双主线特征。全球最大磷化铟基板供应商AXTInc.宣布其子公司北京通美与英伟达CPO供应伙伴Coherent签订为期三年的6英寸磷化铟晶圆供应协议，Coherent预付2228.85万美元（约合1.51亿元人民币）锁定产能，AXT承诺2026-2028年扩大北京工厂产能，双方约定最低采购量、预付款折抵及终止机制的双向约束，AXT盘后股价上涨5.36%；先导基电7月1日公告拟增资取得实控人旗下广东先导微电子控制权，标的具备磷化铟24万片/年产能，2026年4月末净资产8.47亿元、初步评估值约20亿元、增值率超136%，公告前股价连续两日涨停，上交所已就估值合理性、信息保密及高溢价关联收购合理性下发问询函；豫光金铅7月2日披露7N级高纯铟、高纯碲、高纯锌、5N级高纯硒等产品实现批量化生产，7N高纯铟当前年产能300kg，处于中试及市场拓展初期。整体看，AI数据中心对高速光通信芯片的需求正沿产业链向上游衬底与关键原料端传导，磷化铟作为光模块激光器与探测器核心衬底材料的战略地位持续提升，AXT订单驱动型扩张与先导基电资本运作型扩张的对比提示市场关注不同商业模式的可持续性，豫光金铅高纯金属材料量产则为国产化上游原料布局提供了潜在渠道，具备量产能力和客户绑定优势的头部企业有望率先兑现业绩。

　　高频数据

　　降息预期升温，金银价格集体大涨。截至本周五，SHFE金、SHFE银收盘价分别为911元/克、15,256元/吨，较上周变化3.18%、7.35%；COMEX黄金、COMEX白银收盘价分别为4,187美元/盎司、63美元/盎司，较上周变化2.05%、5.52%。

　　锡领涨工业金属价格，国内外库存普遍去化。截至本周五，SHFE铜、SHFE铝、SHFE铅、SHFE锌、SHFE镍、SHFE锡收盘价分别为102,980元/吨、22,840元/吨、15,885元/吨、24,295元/吨、127,380元/吨、402,180元/吨，较上周变化1.40%、-0.70%、-2.43%、1.46%、-0.68%、3.86%；LME铜、LME铝、LME锌、LME铅、LME镍、LME锡收盘价分别为13,358美元/吨、3,090美元/吨、1,888美元/吨、3,548美元/吨、16,360美元/吨、53,395美元/吨，较上周变化0.27%、-3.38%、-0.71%、1.37%、-2.65%、4.70%。

　　截至本周五，SHFE铜、SHFE铝、SHFE铅、SHFE锌、SHFE镍、SHFE锡库存分别为12.3万吨、50.6万吨、6.9万吨、15.1万吨、10.2万吨、0.6万吨，较上周变化-9.62%、-1.36%、1.82%、-2.23%、1.57%、-17.68%；LME铜、LME铝、LME铅、LME锌、LME镍、LME锡库存分别为31.9万吨、29.9万吨、29.3万吨、11.9万吨、27.5万吨、0.8万吨，较上周变化-5.22%、-2.59%、-1.45%、-2.16%、-0.07%、-1.69%。投资建议

　　AI等科技深化发展有望带动需求，供需紧平衡推升价格。建议关注云南锗业、江西铜业、紫金矿业、洛阳钼业、盛达资源、兴业银锡、锡业股份。

　　中东地区铝产能复产周期长，高油价增加运输成本，关注供给收紧下铝板块投资机会。建议关注创新新材、宏桥控股、南山铝业、中国铝业、云铝股份。

　　印尼政府长期控制镍矿配额，镍价中枢有望系统性上移。建议关注盛屯矿业、格林美。

　　地缘政治冲突下黄金具有稀缺性，美伊谈判下美国或重启降息。建议关注紫金矿业、洛阳钼业、山东黄金、紫金黄金国际。

　　稀土价格上涨，头部企业技术壁垒高，价格传导能力强。建议关注北方稀土、盛和资源、中稀有色、中国稀土、金力永磁。

　　评级面临的主要风险

　　全球宏观经济下行风险，地缘政治或导致关键资源产区的地缘冲突、贸易政策变动或物流中断风险，以及下游需求结构性转换等风险。