非银金融行业周报：证监会就完善上市公司再融资规则公开征求意见
我们预计券商板块本轮估值修复仍有空间，行业长期增长逻辑未变。保险板块估值较低，基本面稳健向好的核心逻辑未发生变化。
一周动态
证监会就完善上市公司再融资规则公开征求意见。核心修改内容包括六个方面：一是建立再融资定向增发储架发行制度，信息披露规范程度较高的上市公司可采取一次注册、多次发行方式；二是优化小额快速再融资制度，沪深交易所上市公司小额快速融资上限从3亿元提升至6亿元，净资产超100亿元的特大型企业上限提升至10亿元，北交所对应融资上限从1亿元提升至2亿元；三是实行统一的市价发行定价机制；四是简化上市公司向控股股东定增条件；五是强化可转债监管要求；六是进一步明确募集资金投向主业等监管要求。
新规有助于资本市场融资功能发挥，并有望为券商投行业务带来增量收入。储架发行制度下，上市公司可根据研发进度灵活确定发行时点；将大额融资“化整为零”，有助于降低大规模融资对市场的瞬时冲击。小额快速融资上限翻倍，更有助于支持上市公司抢抓产业窗口期加码技术攻关。统一市价发行定价机制则有助于抑制单纯依靠定增套利的短期炒作行为，促进市场定价的公平性。对证券行业而言，本次再融资规则改革从制度层面拓宽了券商投行业务的增量空间，且再融资从单次审核发行转向持续服务，有助于为券商带来更稳定、可持续的业务收入。
“五篇大文章”专项评价办法迎来修订。本次修改包括增设“服务居民财富管理”指标、优化统计口径并将定量指标排名区间扩大至前60名等。本次修订有助于推动行业要素资源向科技创新、先进制造、绿色低碳、普惠民生等重大战略、重点领域和薄弱环节集聚。同时，该办法引导券商立足自身禀赋深耕细分领域，长期有望推动行业从同质化竞争向特色化、差异化发展转型。
投资建议
券商板块：券商板块上半年业绩有望延续同比增长态势，我们预计本轮估值修复仍有空间。政策红利持续释放，“科创属性”增强业绩弹性，行业整合和国际业务提供长期成长主线，中长期资金入市亦能带来业务增量，券商行业具备长期增长动能。建议关注三条主线：1）在资本实力和客群基础方面优势明显的低估值龙头券商；2）低估值且大财富贡献较高的券商；3）券商行业并购重组正在加速推进，我们预计行业马太效应或将加剧，后续其他中央或地方国有券商整合的市场关注度或将升温。建议关注：中信证券、国泰海通、华泰证券。
保险板块：估值已处于历史较低区间。存款迁移趋势延续、分红险转型持续推进，基本面稳健向好的核心逻辑未发生变化。头部险企在渠道优化与价值转型中优势有望持续强化，建议关注经营稳健、合规管理与资本补充能力较强的头部险企。
风险提示
监管政策、宏观经济发展及市场流动性表现不及预期；证券市场及利率大幅波动导致业绩波动加剧；资本市场开放加速带来海外市场风险与外资机构竞争压力；同质化竞争或引发价格战；券商并购不确定性或影响板块价格稳定。
