证券行业报告：政策定方向、基本盘稳固，券商景气度有望持续
投资要点
政策端：“五篇大文章”专项评价重塑行业考核导向，引导券商从同质化竞争转向特色化差异化发展；再融资规则征求意见，储架发行等增量制度红利可期。基本面端：全市场股基成交额维持3.5万亿以上高位，两融余额站稳3万亿关口，经纪信用业务基本盘稳固。评价体系引导叠加制度松绑预期，投行业务储备与转化效率有望提升，业绩增长确定性增强。两端形成共振，券商板块景气度将获得持续支撑。
行业基本面跟踪
最近一个月Shibor3M利率，从6月5日至6月10日，利率稳定在1.40%的低位平台，6月11日开始，利率开启一轮持续上行，至6月24日触及1.44%并维持至7月3日，累计上行4个基点。而7月初资金面可能自然回流，但税期未至，扰动因素少，利率或将维持低位均衡。预期Shibor3M将在1.43%-1.44%区间窄幅震荡。
最近一个月股基成交额在6月11日触及2.95万亿的期内低点后，快速反弹，6月22日达到4.28万亿的峰值。此后虽有回落，但始终维持在3.7万亿以上的高水平，7月3日成交3.72万亿。本周日均39,505亿元，比上周日均40,518亿元下降2.50%。由此，6月末至7月初，交投热度未出现明显的季节性回落，显示市场内生韧性较强。由于市场情绪尚可，但缺乏进一步放量的强催化，交投或将维持高位震荡，未来1-2周股基成交额区间为3.5-4.0万亿。
最近一个月，融资融券余额呈现“稳步攀升、突破3万亿”的态势。6月上旬，两融余额在2.87-2.92万亿区间窄幅整理。自6月16日起，余额开启一轮持续、快速的增长，连续突破2.90、2.95、3.00万亿整数关口，至6月25日达到3.033万亿的期内峰值。此后在3.00-3.03万亿区间高位震荡。本周日均30,193.62亿元，相比上周日均30,112.21亿元，增幅0.27%。鉴于市场在当前位置需要整固，杠杆资金快速流入后或将进入平稳期，两融余额将随指数小幅波动。预计未来1-2周两融余额区间为3.00-3.05万亿波动。
最近一个月中债新综合指数（总值）财富指数呈现“冲高回落”走势。6月4日至6月11日，指数从253.92快速下跌至253.38，反映债市因利率反弹而出现急跌。6月12日至6月29日，指数震荡回升，并于6月29日创出254.10的期内新高。但7月初三个交易日，指数再次掉头向下，跌至253.88。短期内多空因素均衡，债市缺乏趋势性机会，或将维持区间震荡。预期中债新综合指数在253.70-254.10区间波动。
成交额方面，沪深两市债券成交额维持高位。沪市债券成交额在6月22日创出3.30万亿的期内高点，此后虽有回落，但中枢仍保持在2.79-3.30万亿的活跃区间。7月3日28,183.15亿元，比上周6月29日27,913.17亿元，增幅0.97%。本周日均29,530.24亿元，相比上周日均30,374.86亿元，下降2.78%。由于利率可能进入震荡期，交易盘的博弈热情将有所降温，成交额或从高位小幅回落。预计未来1-2周两市成交额日均2.8-3.0万亿。
最近一个月十年期国债收益率呈现“V型反弹后高位震荡”的走势，运行区间为1.70%至1.75%。6月2日自1.70%起步，快速上行至6月10日的1.75%，形成第一个高点。随后在6月16日至6月18日短暂回落至1.73%附近。6月24日后再度上行至1.75%。6月29日出现异常下探至1.72%的期内低点，但随后四个交易日急速反弹至1.75%，收复全部跌幅。期内波动性显著放大，尤其是6月29日的急跌与7月初的急涨，形成“V型”剧烈波动，显示市场对经济预期及政策信号存在一定分歧。当前多空因素交织，收益率向上和向下突破均需新增催化剂，短期或将维持区间整理。预期十年期国债收益率在1.73%-1.76%区间高位震荡。
沪深300股债利差最近一个月波动剧烈，呈现“高位钝化-快速收敛-二次反弹”的三阶段特征，反映市场风险偏好与无风险利率的博弈加剧，运行区间为4.85%至5.20%。6月上旬，股债利差在5.10%-5.20%的极高水平波动，并于6月9日触及5.2%的峰值。自6月12日起，利差快速收敛，至6月23日降至4.85%的期内低点。6月26日受权益市场调整影响，利差反弹至5.13%。7月初，利差在5.04%-5.12%区间震荡。当前宏观环境不支持股债利差快速收敛至均值，权益资产仍具配置价值，但短期缺乏向上突破的强催化。未来1-2周预期股债利差在5.00%-5.20%区间波动。
行情回顾
上周A股申万证券Ⅱ行业指数上涨2.89%，沪深300指下跌1.72%，证券Ⅱ指数跑赢沪深300指数4.61个pct。券商板块（证券Ⅱ）相对1年前下跌1.63%，远逊于沪深300指数22.78%的涨幅。
从行业排名来看，上周A股证券Ⅱ与31个申万一级行业比较，排名第8，弱于非银金融板块。港股证券和经纪板块，与恒生综合行业指数中各指数相比较，排名第3，2.086%,表现强于金融业整体。
风险提示：
后续成交无法持续维持高位，市场回调超预期。
