银行业三季度投资策略：业绩期聚焦绩优城商行
核心观点：
二季度银行基本面和资金面背离，三季度大概率回归基本面定价。一季度上市银行营收和净利润实现较好增长，强化了2026年银行基本面筑底的信心。但二季度申万银行指数下跌9.1%，核心矛盾在资金面，科技成长行情加速强化，市场风险偏好急剧抬升，资金涌向高赔率的科技赛道，银行板块被系统性减配。我们判断三季度资金面扰动趋于尾声，一是宽基ETF规模大幅下降，流出压力明显放缓；二是，科技板块估值大幅扩张后赔率优势收窄，7-8月中报密集披露窗口将推动定价逻辑从风格博弈切换为业绩验证，多因素共振下，大概率不会延续二季度的极致行情。
业绩分化，优质区域城商行业绩领先。我们判断上市银行半年报营收增速环比一季度小幅下行，归母净利润增速平稳，个股分化延续。优质区域城商行凭借区域信贷需求韧性叠加化债挤压小，规模增速和资产质量确定性领先同业，业绩延续高增。
业绩期聚焦绩优城商行，高股息长线配置不动摇。回顾3-4月份，一季报窗口期基本面一度接棒定价，绩优城商行显著跑赢板块。当前条件与之相似，业绩窗口期绩优城商行Alpha突出，有望复现3-4月份行情，重点推荐杭州银行、江苏银行、宁波银行等；高股息品种作为底仓中长期持有，重点推荐招商银行、兴业银行等。
二季度银行股资金面和基本面背离
一季度上市银行业绩超预期，但申万银行指数下跌9%。42家上市银行2026年一季度营收同比增长7.6%，归母净利润同比增长3.0%，较2025年全年增速分别提升6.2个和1.6个百分点。其中，一季度净利息收入同比增长7.2%，主要是一季度高息定期存款大规模到期重定价，对冲了资产端收益率下行幅度。但二季度申万银行指数下降9.1%，其中4月下旬到5月，以及6月中下旬申万银行指数都处于趋势下跌行情中。
一季度银行业绩超预期，进一步强化了2026年银行基本面筑底的判断。但4月底业绩密集披露后，申万银行指数不涨反跌，核心矛盾在资金面——科技成长行情自二季度起加速强化，市场风险偏好急剧抬升，资金涌向高赔率的科技赛道。以规模较大的沪深300etf为例，二季度合计净赎回约3500亿元，沪深300指数银行最新权重约9.5%，简单匡算，仅沪深300ETF被动赎回一项，就拖累银行板块资金流出逾300亿元，对银行股形成明显拖累。
三季度资金面扰动减弱，定价回归基本面
我们判断三季度资金面扰动将大幅减弱，中报业绩期将推动市场回归基本面定价。一是，宽基ETF规模已大幅下降，其中沪深300ETF规模已降至最新的约2300亿元，流出压力明显放缓。二是，二季度宽基ETF大规模赎回是多重因素叠加的极端情形，进入三季度，科技板块估值已大幅扩张，赔率优势收窄；加上7-8月中报密集披露窗口，市场定价逻辑将从风格博弈切换为业绩验证，一季度超预期的成长股能否在中报延续改善趋势，将决定个股的重新定价方向。多因素叠加下，我们判断7-8月份大概率不会出现二季度的极端行情。
业绩期聚焦绩优城商行，高股息长线配置
展望2026年半年报，我们预计营收增速略有放缓，净利润增速平稳。（1）净利息收入维持较好增长。规模方面，今年信贷需求较弱，金融机构人民币贷款增速延续回落态势。不过近年来市场格局呈现份额集中态势，预计上市银行上半年规模增速平稳，优质区域城商行和国有大行规模增速高于同业。净息差方面，参考《银行业专题-下半年净息差胜负手：从存款端到资产端》（2026年6月16日），部分股份行和区域城农商行净息差仍面临压力，预计上市上半年净息差环比一季度小幅下行。结合规模和净息差判断，我们预计上半年净利息收入仍维持较好增长。（2）其他非息收入形成一定拖累，一季度其他非息收入同比增长11.8%，增速明显提升。二季度债市表现较好，但高基数等因素下预计其他非息收入增速有所回落。（3）零售不良生成高位震荡，对公资产质量优质，各家行不良处置和节奏分化。
净息差企稳但未现拐点，优质区域城商行规模扩张能力较强，业绩继将续领先同业。规模扩张的能力，本质上取决于区域经济的信贷需求韧性，长三角、成渝等优质区域，制造业升级与基建补短板持续创造有效信贷需求，当地城商行贷款增速普遍高出全国平均水平，城商行业绩持续领先。伴随化债的持续推荐，城商行内部分化格局也将加剧，江浙优质城商行凭借区域经济高景气度以及化债冲击小的双重优势，规模增速和资产质量的确定性都更高，业绩领先同业的趋势不会逆转。
业绩期绩优城商行占优，高股息中长期配置价值不动摇。在《银行业2026年经营展望：择股篇-政策底迈向业绩底，绩优股领衔价值重估》（2026年3月7日）等报告中已明确，2026年是银行股基本面筑底之年，绩优股估值溢价有将逐步修复。一季度业绩超预期强化了基本面筑底信心，绩优股的Alpha逻辑应予以高度重视。
回顾3-4月份，一季报窗口期基本面一度接棒定价，绩优城商行走出独立行情、显著跑赢板块。当前条件与之相似，资金面压力缓解叠加业绩催化，大概率不会重演二季度的极致行情。同时，当前市场风险偏好仍处较好水平，我们判断资金不是简单地避险，而是寻找“基本面扎实、向上弹性兼备”的标的，中报业绩确定性强的优质城商行恰是这一阶段审美下的最优解，有望复现3-4月份行情。
投资建议
7-8月中报窗口期绩优城商行Alpha更为突出，高股息品种可作为底仓中长期持有。在化债持续推进大背景下，重点推荐高质量江浙区域城商行，杭州银行、江苏银行和宁波银行等业绩持续性和确定性都更高。高股息主线上，银行板块业绩底部明确背景下，优质股份行及区域行股息率大概率向大行收敛，兼具高股息防御性与业绩修复弹性，当前配置性价比更优，重点推荐招商银行等。
风险提示
稳增长不及预期，银行资产质量下行压力增大。银行是强监管行业，若后续发布的政策不利于短期银行基本面，则会对银行短期估值带来冲击。国际政治动荡，海外不确定加大，需要警惕海外局势变化对风险偏好的影响。
