26H1业绩预告点评：Q2锂盐量利齐升，略超我们预期

　　雅化集团(002497)

　　投资要点

　　26H1业绩预告高增、略超我们预期：公司预告26H1归母净利11.0-13.0亿元，同比增长710%-857%；扣非净利11.25-13.15亿元，同比增长1393%-1645%。其中26Q2归母净利公司预计7.6-9.6亿元，同比增长约13-17倍，环比增长124%-182%，业绩环比显著提升，主要受益锂盐出货增长、锂价上行及库存收益释放。

　　锂盐出货高增、资源自给比例持续提升。公司已形成近13万吨锂盐产能，我们预计26Q2锂盐出货2-3万吨，同比翻番以上，环比增长40%+；我们预计26H1出货4万吨+，同比翻倍，全年我们预期出货约12万吨，同比增70%+。资源端，26Q2公司未受到津巴出口禁令明显影响，主要因前期已提前发货，按照津巴自有矿5-7万吨精矿产能，我们预计权益碳酸锂0.4-0.8万吨，全年津巴我们预计贡献25-30万吨精矿，折合碳酸锂约3.1-3.8万吨，对应权益量约2.1-2.6万吨。参股公司李家沟26年我们预计有望贡献18万吨+精矿，折合碳酸锂约2.3万吨+，对应权益量约0.7万吨+。合计来看，我们预计26年公司权益碳酸锂资源量约2.8-3.3万吨，权益自供比例有望提升至25%。

　　26Q2单吨利润显著提升、套保影响基本落地。26Q2碳酸锂行业均价约16-17万元/吨，较26Q1提升约2万元/吨。我们测算26Q2锂盐业务单吨利润约2.6-3.4万元/吨，较26Q1约1.5万元/吨明显提升。考虑26Q2公司仍有一定套保亏损，同时公司也有一定低价精矿库存收益贡献，综合带动单吨盈利显著改善。目前套保已基本平仓，下半年套保拖累消除后，锂价上行带来的业绩弹性有望进一步释放。

　　民爆业务平稳增长、贡献稳定利润。我们预计26Q2民爆业务贡献利润约1亿元，同比基本持平，维持稳定贡献。公司民爆业务经营稳健，海外大矿服务业务持续推进，我们预计26年民爆业务利润有望达5.5-6亿元，同比增长10%左右，为公司提供稳定利润底盘。

　　盈利预测与投资评级：考虑到公司锂盐业务量利齐升、资源端权益贡献提升，我们维持对公司26-28年归母净利润30.3/35.8/39.2亿元的预测，同比增长379%/18%/10%，对应PE为11x/10x/9x，给予26年16x估值，对应目标价42元，维持“买入”评级。

　　风险提示：锂价不及预期，锂盐出货不及预期，资源端进展不及预期