26H1业绩预告点评：Q2业绩环比高增，锂钼弹性持续释放

　　国城矿业(000688)

　　投资要点

　　26H1业绩预告高增、符合我们预期：公司预告26H1归母净利9.0-10.0亿元，同比增长73%-92%（重组前口径）；扣非净利9.1-10.1亿元，同比增长774%-848%。其中26Q2归母净利预计5.5-6.5亿元，同比扭亏，环比增长55%-83%；扣非净利预计5.5-6.5亿元，同比扭亏，环比增长53%-80%，业绩环比显著提升，主要受益钼、锂、钛白粉及铅锌矿多业务利润释放。

　　钼业务贡献稳定利润、深加工打开远期空间。我们预计26Q2公司钼精矿出货约1500-2000吨金属量，贡献归母利润约2-3亿元，环比基本持平，26Q2钼价上行10%至50万元/金属吨，但矿石品位阶段性偏低，因此总体利润稳定。全年看，我们预计公司钼精矿出货0.7万吨+金属量，对应归母利润9-10亿元。后续公司有望向高纯钼精粉等深加工方向延伸，高纯钼材料可用于半导体等领域，目前实验室阶段纯度有望达到4N级，若产业化推进顺利，将进一步打开成长空间。

　　锂矿放量顺利、权益出货弹性逐步释放。公司150万吨选厂爬坡顺利，我们预计产能利用率已提升至90%，我们预计26Q2碳酸锂产量0.5-1万吨，环比Q1显著增长，26H1合计产量约1+万吨；但考虑部分产品进入锂盐端后尚未全部实现外售，因此报表端利润释放节奏慢于出货，我们预计Q2锂业务贡献归母利润1亿元+。全年看，我们预计公司26年碳酸锂出货目标2.5-3万吨，27年有望进一步提升至4-5万吨，若按照15万碳酸锂均价，我们预计可贡献权益8/15亿元利润。

　　钛白粉利润超预期、铅锌矿提供稳健现金流。钛白粉业务受益硫磺涨价，我们预计26Q2贡献利润约1-1.5亿元，较Q1小几千万元明显改善，全年我们预计有望贡献约3亿元利润。铅锌矿方面，我们预计26Q2贡献利润0.5-1亿元，上半年合计约1-1.5亿元，全年有望贡献约3亿元利润，为公司提供稳定现金流支撑。

　　盈利预测与投资评级：考虑到钼价上涨弹性显著、钛白粉价格上涨贡献利润，此外假设公司26年年底完成收购国城实业100%股权，我们维持原有的盈利预测，我们预计公司2026-2028年归母净利润23.5/31.4/39.1亿元，同比增长119%/34%/24%。按当前约410亿元市值测算，对应PE约17x/13x/11x，维持“买入”评级。

　　风险提示：价格波动风险、需求不及预期、项目放量不及预期、收购进展不及预期