社会服务行业双周报（第133期）：国内寿司赛道观察，跨周期性价比模型的高线渗透
核心观点
寿司赛道观察：跨周期性价比模型的高线渗透。2024年以来，以寿司郎、滨寿司为代表的平价现制寿司品牌在一二线城市加速渗透，北京、上海等核心城市门店出现持续排队现象，形成日料赛道内部的结构性亮点。从赛道格局看，当前寿司市场呈现清晰的三层分化：高线城市由寿司郎、滨寿司等日系数字化现制连锁品牌是亮点（客单价百元左右，门店数分别达144家及近200家），以"先点现做"模式卡位高端日料与大众快餐之间的价格空白带；中端本土回转寿司（客单价60-90元）开店节奏放缓；下沉市场则由N多寿司等平价外带品牌（客单价35元以内、门店超2000家）覆盖，寿司作为日料中本土化程度较高、认知门槛较低的品类，其"大众化基因"为平价现制品牌后续向下渗透提供了认知基础。本轮高线渗透的本质，是海外经周期验证的平价连锁模型与国内消费趋势变迁的共同驱动。供给侧，寿司郎在日本打磨出的标准化运营体系与数字化改造，叠加供应链"去日本化"后食材成本可控，支撑了90-120元的平价定位；需求侧，该价格带契合消费理性化背景下消费者对"可控品质"的追求，同时"现制+标准化"满足了生食品类的高卫生敏感度。上世纪90年代日本消费理性化阶段，萨莉亚、寿司郎等凭借"标准化出品+可控价格"逆势成长，当前国内市场呈现相似特征，一定程度上提供了跨国别跨周期的性价比模型的参考案例。
板块复盘：消费者服务板块报告期内下跌2.01%，与大盘同步调整。
行业与公司动态：多家航司自7月5日起下调内地航线燃油附加费，两档分别下调30元和50元，边际有望降低出行成本；百胜中国发布全链AI+机器人运营体系，淘宝闪购试水高端外卖"家宴"，星巴克、古茗加码平价早餐。非洲咖啡豆7月20日起全面实现对华准入。公司公告层面，古茗完成19.6亿港元可转债发行；同程旅行拟以每股1.3875港元要约收购嘀嗒出行；张家界大庸古城项目定于7月10日开业。
风险提示：消费复苏不及预期、行业竞争加剧、政策监管变化风险。
投资建议：维持“优于大市”评级。伴随国家不断出台扩大内需的利好政策，报告期内社服板块估值有望持续修复。目前经济环境和市场风格下建议配置华住集团-S、百胜中国、古茗、亚朵、海底捞、三峡旅游、中国中免、携程集团-S、行动教育、中国东方教育等。中线优选中国中免、美团-W、蜜雪集团、古茗、亚朵、华住集团-S、卓越教育集团、学大教育、中国东方教育、携程集团-S、海底捞、同程旅行、北京人力、BOSS直聘、科锐国际、锦江酒店、同庆楼、宋城演艺、百胜中国、君亭酒店、峨眉山A、天目湖、黄山旅游、首旅酒店、东方甄选、曹操出行等。
